Государственный долг Беларуси: возникновение, управление, последствия

БЕЛОРУССКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ
УНИВЕРСИТЕТ
БЕЛОРУССКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ
УНИВЕРСИТЕТ
КУРСОВАЯ РАБОТА
по дисциплине «Экономическая теория»
Тема: «Государственный долг Республики Беларусь: возникновение,
управление, экономические последствия»
Объект исследования: государственный долг.
Предмет исследования: возникновение, управление, последствия
государственного долга.
Выполнил: студент ________________________________
Группа: __________________________________________
Проверил: ________________________________________
Минск, 2026
1
СОДЕРЖАНИЕ
Введение ............................................................ 3
1. Государственный долг: понятие, причины возникновения, виды,
последствия, способы управления ............................................................ 5
1.1. Экономическая сущность и функции государственного долга
............................................................ 5
1.2. Причины возникновения и факторы роста государственного долга
............................................................ 7
1.3. Классификация государственного долга и долговые инструменты
............................................................ 9
1.4. Экономические последствия и показатели долговой устойчивости
............................................................ 11
1.5. Методы и инструменты управления государственным долгом
............................................................ 13
2. Государственный долг в Республике Беларусь: динамика, структура
............................................................ 15
2.1. Формирование государственного долга Республики Беларусь
............................................................ 15
2.2. Динамика государственного и внешнего долга
............................................................ 17
2.3. Структура и валютные характеристики долга
............................................................ 19
2.4. Влияние бюджета и макроэкономической среды на долговую нагрузку
............................................................ 21
3. Управление государственным долгом в Республике Беларусь: проблемы и
перспективы ............................................................ 23
2
3.1. Институциональная система управления и современные инструменты
............................................................ 23
3.2. Основные проблемы и долговые риски
............................................................ 25
3.3. Перспективы совершенствования долговой политики
............................................................ 27
Заключение ............................................................ 29
Список использованных источников ............................................................ 30
3
ВВЕДЕНИЕ
Государственный долг представляет собой один из ключевых
элементов системы государственных финансов и одновременно является
важным индикатором финансовой устойчивости страны. В рыночной
экономике государство использует заимствования для финансирования
дефицита бюджета, сглаживания циклических колебаний, реализации
инфраструктурных и инвестиционных проектов, а также для
рефинансирования ранее привлечённых обязательств. Поэтому сам факт
существования государственного долга не является негативным явлением.
Экономическая проблема возникает тогда, когда темпы накопления
обязательств, стоимость их обслуживания и структура долгового портфеля
начинают ограничивать возможности бюджетной политики.
Актуальность выбранной темы для Республики Беларусь определяется
необходимостью одновременно обеспечивать финансирование
государственных функций и сохранять устойчивость бюджетной системы.
Для белорусской экономики особое значение имеют валютная структура
внешних обязательств, доступ к международным и внутренним источникам
финансирования, изменение процентных ставок, динамика экспорта и
импорта, а также состояние торгово-экономических отношений с основными
партнёрами. Дополнительную значимость приобретает способность
государства своевременно рефинансировать долг и формировать
достаточный запас ликвидности.
Современный анализ требует разграничивать национальное понятие
государственного долга и более широкий показатель валового внешнего
долга экономики. Эти показатели не являются взаимозаменяемыми. Валовой
внешний долг включает обязательства всех секторов экономики перед
нерезидентами, тогда как государственный долг отражает обязательства
государства и предусмотренные законодательством гарантированные
4
обязательства. Такое разграничение принципиально важно для корректной
оценки долговой нагрузки.
Цель курсовой работы состоит в комплексном исследовании
возникновения, динамики, структуры, управления и экономических
последствий государственного долга Республики Беларусь, а также в
определении направлений повышения эффективности долговой политики.
ВВЕДЕНИЕ (ПРОДОЛЖЕНИЕ)
Для достижения поставленной цели решаются следующие задачи:
раскрыть экономическую сущность государственного долга; определить
основные причины его возникновения; систематизировать виды и
инструменты государственного заимствования; рассмотреть положительные
и отрицательные последствия накопления долга; показать основные методы
управления долговым портфелем; проанализировать динамику и структуру
долга Республики Беларусь; оценить влияние бюджетных и
макроэкономических факторов; выявить проблемы действующей системы
управления и сформулировать практические направления её
совершенствования.
Объектом исследования является государственный долг. Предметом
исследования выступают экономические отношения и управленческие
механизмы, связанные с возникновением, обслуживанием,
рефинансированием и погашением государственного долга, а также
последствия долговой политики для экономики Республики Беларусь.
Методологическую основу составили методы анализа и синтеза,
системного подхода, сравнения, группировки, экономической интерпретации
статистических данных и сценарного анализа. При оценке устойчивости
долга использованы показатели отношения долга к ВВП, расходов на
обслуживание долга, структуры по источникам и валютам, а также логика
межвременного бюджетного ограничения.
5
Информационная база включает нормы бюджетного законодательства
Республики Беларусь, материалы Министерства финансов и Национального
банка Республики Беларусь, статистические публикации Евразийской
экономической комиссии, аналитические обзоры международных и
региональных финансовых институтов, а также научную литературу по
государственным финансам. При использовании разнородных
статистических показателей учитывались различия методологий и валют
измерения.
Практическая значимость работы заключается в том, что выводы
позволяют рассматривать государственный долг не как изолированную
финансовую величину, а как часть общей системы бюджетной и
макроэкономической политики. Структура работы включает введение, три
главы, заключение, список использованных источников и приложение.
1. ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ДОЛГ: ПОНЯТИЕ, ПРИЧИНЫ
ВОЗНИКНОВЕНИЯ, ВИДЫ, ПОСЛЕДСТВИЯ, СПОСОБЫ УПРАВЛЕНИЯ
1.1. Экономическая сущность и функции государственного долга
В экономической литературе государственный долг рассматривается
как накопленная величина обязательств органов государственного
управления, образовавшихся в результате государственных заимствований и
отдельных операций, предусмотренных бюджетным законодательством. В
отличие от бюджетного дефицита, который характеризует финансовый
результат за определённый период, государственный долг является запасовой
величиной: он формируется постепенно и переходит из одного бюджетного
периода в другой до момента погашения.
Экономическая сущность долга состоит в перераспределении
финансовых ресурсов во времени. При привлечении займа государство
получает средства сегодня, а возврат основного долга и уплата процентов
производятся в будущем. Следовательно, заимствования позволяют ускорить
6
реализацию текущих расходов или проектов, но одновременно формируют
будущие обязательства бюджета.
Рациональный государственный долг выполняет несколько функций.
Во-первых, фискальную: позволяет финансировать временный разрыв между
расходами и доходами. Во-вторых, стабилизационную: через заимствования
государство может поддерживать совокупный спрос в период
экономического спада, не прибегая к резкому сокращению расходов. Втретьих, инвестиционную: долговое финансирование может обеспечить
создание инфраструктуры, человеческого капитала и производственных
мощностей, если ожидаемая отдача превышает стоимость привлечения
средств.
Следовательно, оценка долга должна учитывать не только его
абсолютный объём, но и цель использования привлечённых ресурсов, сроки,
процентные ставки, валюту обязательств и способность экономики
генерировать доходы для их обслуживания.
1.1. Межвременное бюджетное ограничение и устойчивость долга
Ключевой теоретической характеристикой государственного долга
является его устойчивость. Устойчивость означает способность государства
выполнять текущие и будущие долговые обязательства без постоянного
ускорения роста задолженности, чрезмерного сокращения необходимых
расходов или принудительного изменения условий обслуживания долга. В
упрощённой форме динамику отношения долга к ВВП можно представить
как результат взаимодействия первичного бюджетного сальдо, реальной
процентной ставки и темпа экономического роста.
Условно динамика долгового коэффициента может быть выражена
формулой: Δd ≈ (r − g)·d − pb, где d — отношение долга к ВВП, r — реальная
эффективная процентная ставка, g — темп реального экономического роста,
pb — первичное бюджетное сальдо в долях ВВП. Из формулы следует
важный вывод: при r > g для стабилизации долга необходим определённый
7
первичный профицит. При g > r, напротив, долговая нагрузка может
снижаться относительно ВВП даже без резкого бюджетного ужесточения.
Однако практическая оценка Республики Беларусь требует учитывать
валютный компонент. Если значительная часть обязательств номинирована в
иностранной валюте, ослабление национальной валюты способно увеличить
рублёвый эквивалент долга и процентных платежей. Поэтому устойчивость
определяется не одним коэффициентом «долг/ВВП», а системой
индикаторов.
Показатель
Долг / ВВП
Обслуживание / расходы бюджета
Долг в иностранной валюте
Погашение в ближайшие 12 мес.
Средняя ставка / стоимость долга
Что показывает
Относительный масштаб обязательств
экономики
Часть расходов, направленная кредиторам
Чувствительность к валютному курсу
Риск рефинансирования
Цена заимствований
Риск при росте
Сужение бюджетного манёвра
Вытеснение приоритетных расходов
Курсовые потери
Потребность в ликвидности
Ускорение расходов на проценты
1.2. Причины возникновения и факторы роста государственного
долга
Наиболее распространённой причиной образования государственного
долга является дефицит бюджета. Если расходы государства превышают
доходы, разница должна быть профинансирована за счёт заимствований,
использования накопленной ликвидности, продажи активов либо иных
источников. При систематическом повторении дефицита заимствования
превращаются в устойчивый механизм финансирования бюджета, а
накопленная сумма обязательств увеличивается.
Вторая группа причин связана с инвестиционными задачами.
Государство может привлекать долг для строительства транспортной,
энергетической, коммунальной и социальной инфраструктуры. В таком
случае важен принцип соответствия срока финансирования сроку
экономического эффекта: долгосрочный объект нецелесообразно
финансировать краткосрочным инструментом, поскольку это создаёт
чрезмерный риск рефинансирования.
8
Третья причина — кризисные и чрезвычайные обстоятельства. Резкое
ухудшение внешней конъюнктуры, финансовые шоки, природные
катастрофы, эпидемические и иные чрезвычайные события могут привести к
одновременному снижению доходов и увеличению расходов.
Государственный долг в таком случае выполняет стабилизационную
функцию и позволяет сглаживать шок во времени.
Четвёртая причина связана с рефинансированием. Даже при отсутствии
крупного первичного дефицита государству необходимо привлекать новые
средства для погашения ранее полученных займов. Такая операция сама по
себе не увеличивает чистое долговое бремя, если новый долг соответствует
погашаемому, но делает государственные финансы зависимыми от состояния
финансового рынка и условий кредиторов.
Рост долга также может быть обусловлен изменением валютных
курсов, переоценкой обязательств, капитализацией отдельных обязательств и
предоставлением государственных гарантий, которые впоследствии могут
стать прямой нагрузкой на бюджет.
1.2. Факторы, определяющие масштаб долговой нагрузки
Важным аналитическим подходом является разделение причин роста
долга на факторы потока и факторы переоценки. К потоковым относятся
новые заимствования и погашение долга, а также операции, непосредственно
изменяющие объём обязательств. К переоценочным относятся изменения
валютных курсов и иных параметров, меняющих стоимостную оценку уже
существующего долга.
Фактор
Бюджетный дефицит
Инвестиционные проекты
Рефинансирование
Процентная ставка
Валютный курс
Рост ВВП
Механизм воздействия
Новые займы покрывают отрицательное
сальдо
Заёмные средства направляются на
капитальные расходы
Новые займы замещают погашаемые
обязательства
Повышает стоимость обслуживания и
потребность в финансировании
Меняет рублёвый эквивалент внешнего
долга
Уменьшает относительный показатель
при стабильном долге
9
Характер влияния
Прямое увеличение
Отложенный эффект; зависит от отдачи
Не всегда увеличивает чистый долг
Средне- и долгосрочное
Переоценочное
Снижает долг/ВВП
Фактор
Инфляция
Государственные гарантии
Механизм воздействия
Снижает реальную стоимость
фиксированных обязательств, но
повышает стоимость новых займов
Создают условные обязательства
Характер влияния
Двунаправленное
Фискальный риск
Таким образом, долговая политика должна рассматриваться совместно
с налогово-бюджетной, денежно-кредитной и валютной политикой. Нельзя
устойчиво снизить долговые риски только за счёт изменения структуры
займов, если сохраняется хроническая причина дефицита бюджета.
1.3. Классификация государственного долга и долговые инструменты
Для управления задолженностью применяется несколько оснований
классификации. По месту привлечения средств выделяется внутренний и
внешний долг. Внутренние займы привлекаются у резидентов, а внешние —
у нерезидентов. Это различие определяет не только состав кредиторов, но и
основные риски. Внутренний долг сильнее связан с состоянием
национального финансового рынка и процентными ставками, внешний — с
валютным курсом, доступностью международного финансирования и
внешнеполитической средой.
По срокам различают краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные
обязательства. Увеличение сроков обычно снижает частоту
рефинансирования, однако долгий ресурс может обходиться дороже. По
форме заимствования применяются государственные облигации, банковские
и межгосударственные кредиты, займы международных финансовых
организаций и иные инструменты, предусмотренные законодательством.
По характеру обязательств целесообразно отделять прямой
государственный долг от гарантированного. Прямой долг отражает
обязательства самого государства. Государственная гарантия создаёт
условное обязательство: если заёмщик, за которого отвечает государство, не
исполнит обязательства, бюджет может быть вынужден компенсировать
задолженность кредитору.
10
Основание
Главный управленческий
Виды
Источник
Внутренний / внешний
Срок
Валюта
Форма
Обязательство
Кратко- / средне- / долгосрочный
BYN / иностранная валюта
Облигации / кредиты
Прямое / гарантированное
вопрос
Где привлечь ресурс дешевле и
безопаснее?
Как снизить риск рефинансирования?
Как ограничить курсовой риск?
Как сформировать устойчивый портфель?
Как учесть условные фискальные риски?
1.3. Долговые инструменты и критерии их выбора
Государственные облигации позволяют привлекать широкий круг
инвесторов и формировать рыночные ориентиры доходности. Их
преимуществом является стандартизация выпуска и возможность управления
сроками погашения. Для внутреннего рынка особенно важна регулярность
эмиссий: она поддерживает ликвидность и формирует предсказуемую
кривую доходности. Недостатком является зависимость стоимости новых
заимствований от процентных ставок и спроса инвесторов.
Кредиты международных финансовых институтов и правительств
могут предоставляться на более длительные сроки и на условиях,
отличающихся от рыночных выпусков. Они часто привязаны к
инвестиционным проектам, поэтому способны улучшать структуру
капитальных расходов. Однако доступ к таким ресурсам может
сопровождаться дополнительными требованиями и зависимостью от
внешней среды.
При выборе инструмента государство должно сравнивать не только
номинальную процентную ставку, но и полную стоимость финансирования:
комиссионные, сроки, график погашения, валюту, возможность досрочного
погашения, требования к обеспечению и потенциальные условные
обязательства. Важна и диверсификация кредиторов, поскольку высокая
концентрация долга у одного источника увеличивает переговорный и
рефинансируемый риск.
Критерий эффективности заимствования можно сформулировать
следующим образом: привлечение оправдано, если ожидаемый социально11
экономический эффект использования средств и предотвращённые издержки
превышают суммарную стоимость и риски финансирования. Для
непроизводительных расходов чрезмерное наращивание долга обычно слабее
обосновано, поскольку будущие поколения получают обязанность
погашения, не получая сопоставимого экономического актива.
1.4. Экономические последствия и показатели долговой устойчивости
Последствия государственного долга неоднозначны. Положительный
эффект появляется тогда, когда заёмные средства предотвращают более
сильный экономический спад, ускоряют создание инфраструктуры или
позволяют перенести во времени расходы, экономическая необходимость
которых уже возникла. В фазе рецессии заимствования могут действовать
как автоматический стабилизатор, поскольку позволяют не проводить резкое
сокращение государственных расходов.
Инвестиционное финансирование через долг особенно оправдано,
когда создаваемые объекты повышают производительность экономики,
расширяют налоговую базу и позволяют в будущем генерировать
дополнительные доходы. Например, транспортная инфраструктура способна
сокращать логистические издержки, а модернизация энергетики — снижать
производственные риски. В этом случае долг связан с формированием
активов.
Одновременно государственный долг переносит часть финансовой
нагрузки на будущие периоды. С ростом обязательств увеличиваются
процентные платежи, а значит, часть бюджетных ресурсов не может быть
направлена на образование, здравоохранение, инфраструктуру и поддержку
инвестиций. При высоких процентных ставках это проявляется особенно
быстро.
Одним из главных отрицательных эффектов является эффект
вытеснения: масштабные внутренние заимствования могут увеличивать
конкуренцию государства и частного сектора за финансовые ресурсы. Если
12
процентные ставки повышаются, стоимость кредита для предприятий и
домохозяйств также может возрастать. Поэтому долговая политика должна
учитывать состояние банковской системы и ёмкость внутреннего рынка
капитала.
1.4. Долговые риски: валютный, процентный и рефинансирования
Валютный риск особенно значим для внешнего государственного
долга. Если обязательства выражены в долларах, евро или иной валюте, а
бюджет получает значительную часть доходов в национальной валюте,
ослабление белорусского рубля увеличивает рублёвую стоимость погашения
и обслуживания. Следовательно, даже при неизменном объёме долга в
валюте показатель нагрузки в национальной валюте может ухудшаться.
Процентный риск возникает при наличии обязательств с плавающей
ставкой или при необходимости регулярно рефинансировать долг по новым
ставкам. При повышении стоимости заимствований процентные расходы
бюджета растут. В долгосрочной перспективе это способно превратить
умеренный долг в более тяжёлую фискальную проблему, если одновременно
замедляется экономический рост.
Риск рефинансирования появляется, когда значительная часть долга
подлежит погашению в короткий период. Государству требуется либо
накопленная ликвидность, либо доступ к новым займам. Закрытие рынка,
ухудшение условий внешнего финансирования или скачок доходности могут
усложнить такую операцию.
Кредитный и условный риск связан с государственными гарантиями и
обязательствами государственных предприятий. Если предприятие не сможет
исполнить кредитные обязательства, государство может понести расходы.
Поэтому реестр гарантированных обязательств должен рассматриваться как
часть фискального риск-профиля, даже если эти суммы не входят в прямой
долг в момент выдачи гарантии.
13
Система мониторинга должна включать стресс-тестирование:
оценивать, что произойдёт с долгом и расходами бюджета при снижении
ВВП, ухудшении курса, росте ставок и уменьшении экспортной выручки.
1.5. Методы и инструменты управления государственным долгом
Управление государственным долгом представляет собой систему мер
по планированию заимствований, выбору источников финансирования,
обслуживанию и погашению обязательств, ограничению рисков и
поддержанию приемлемой стоимости портфеля. Основная задача
менеджмента состоит не в механическом сокращении долга, а в достижении
оптимального соотношения «стоимость — риск — срок — ликвидность».
Базовым инструментом является планирование потребности в
финансировании. Государство должно составлять прогноз бюджета, графики
погашения и обслуживания, определять объём новых заимствований и резерв
ликвидности. При этом необходимо согласовывать долговую стратегию с
денежно-кредитными условиями и прогнозом валютного курса.
Рефинансирование используется для замещения погашаемых
обязательств новыми. Оно позволяет избежать резкого бюджетного оттока,
но несёт риск ухудшения условий. Реструктуризация может применяться для
изменения сроков, графиков или других параметров долга при
невозможности исполнения первоначального графика на приемлемых
условиях. Однако она влияет на доверие кредиторов и должна
рассматриваться как исключительный инструмент.
Диверсификация предполагает распределение долга по источникам,
валютам, срокам и типам ставок. Увеличение доли долгосрочных
инструментов снижает давление ближайших погашений, тогда как
увеличение доли национальной валюты уменьшает валютный риск. Вместе с
тем каждое изменение структуры имеет стоимость, поэтому решения должны
приниматься на основе количественного сравнения сценариев.
14
1.5. Стратегические принципы управления долгом
Принцип
Предсказуемость
Диверсификация
Минимизация стоимости
Контроль валютного риска
Удлинение сроков
Прозрачность
Фискальная устойчивость
Содержание
Заранее определённые графики
заимствований и погашений
Различные кредиторы, сроки и
инструменты
Выбор приемлемой цены при заданном
риске
Согласование валюты долга и доходов
Равномерное распределение платежей
Публикация понятной информации о
долге
Согласование новых займов с бюджетной
траекторией
Практический результат
Снижение шоков ликвидности
Снижение концентрационных рисков
Экономия бюджетных ресурсов
Снижение курсовых потерь
Снижение риска рефинансирования
Повышение доверия инвесторов
Стабилизация долга/ВВП
Содержательное управление долгом требует наличия целевой долговой
стратегии и набора индикативных ограничений. Такие ограничения могут
относиться к доле валютного долга, объёму погашений в течение одного
года, доле обязательств с плавающей ставкой и предельной стоимости
обслуживания. Важным элементом является регулярный пересмотр
стратегии при существенном изменении внешней и внутренней среды.
Именно такой подход позволяет перейти от реактивного погашения
долговых обязательств к управлению портфелем на несколько лет вперёд.
2. ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ДОЛГ В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ:
ДИНАМИКА, СТРУКТУРА
2.1. Формирование государственного долга Республики Беларусь
Формирование государственного долга Республики Беларусь связано с
развитием бюджетной системы, необходимостью финансирования
инвестиционных программ и использованием внешних источников
долгосрочного капитала. На отдельных этапах государственные
заимствования выполняли функцию поддержки платёжного баланса,
финансирования инфраструктурных проектов и замещения выпадающих
бюджетных доходов.
Особенностью белорусской модели является сочетание внутреннего
рынка государственных ценных бумаг с внешними кредитами и иными
15
формами заимствований. Внешнее финансирование исторически было
представлено кредитами правительств, международных финансовых
организаций и другими займами. Внутреннее финансирование опирается на
выпуск государственных облигаций в национальной и иностранной валюте и
операции на финансовом рынке.
На состояние долгового портфеля после 2020 года существенно
повлияли изменения внешнеэкономических условий, доступности отдельных
каналов финансирования и валютного курса. Поэтому при анализе последних
лет необходимо разделять прямое уменьшение или увеличение обязательств
и изменение их рублёвого эквивалента вследствие переоценки.
По данным Национального банка, в 2024 году валовой внешний долг
Беларуси сократился примерно на 1,6 млрд долларов, или на 4,4%, до 35,2
млрд долларов на начало 2025 года. При этом отношение валового внешнего
долга к ВВП снизилось до 46,3% против 50,9% годом ранее. Данные
характеризуют всю экономику, а не только государство, но являются важным
фоном для анализа государственного внешнего долга.
2.1. Основные изменения в долговой политике
Официальные материалы Национального банка показывают, что на 1
января 2022 года государственный долг Республики Беларусь составлял 58,3
млрд рублей, из которых 11,8 млрд рублей приходилось на внутренний
государственный долг. Уже эта структура демонстрировала значимую роль
внешних обязательств и необходимость управления валютным риском.
Период
01.01.2022
01.01.2022
01.01.2025
01.01.2025
01.04.2025
Показатель
Общий государственный долг
Внутренний государственный
долг
Валовой внешний долг
экономики
Внешний долг сектора
госуправления
Внешний долг сектора
госуправления
Значение
Комментарий
58,3 млрд BYN
Данные Минфина,
приведённые НБРБ
11,8 млрд BYN
6,8% ВВП
35,2 млрд USD
Все сектора экономики
17,1493 млрд USD
Данные НБРБ
17,4896 млрд USD
Рост за I квартал
16
Наличие разных показателей требует методологической осторожности.
Общий государственный долг в национальной статистике и внешний долг
сектора государственного управления в платёжном балансе отражают
близкие, но не полностью идентичные категории. В первом случае акцент
сделан на бюджетных обязательствах и их отражении в системе
государственного долга, во втором — на секторной статистике внешней
задолженности перед нерезидентами.
Для курсового анализа целесообразно применять оба подхода:
национальный показатель используется для оценки бюджетной нагрузки, а
внешний долг государственного управления и валовой внешний долг — для
оценки внешней уязвимости и валютных рисков.
2.2. Динамика государственного и внешнего долга в 2025 году
По опубликованным в 2025 году данным, общий государственный долг
Республики Беларусь на 1 декабря 2025 года составил около 92,2 млрд
рублей, увеличившись с начала года на 2,7 млрд рублей, или примерно на
3,0%. При этом динамика отдельных составляющих была
разнонаправленной: внутренний государственный долг вырос до 30,2 млрд
рублей, тогда как внешний государственный долг составил около 19,9 млрд
долларов США.
Показатель
Общий государственный долг
Внутренний государственный
долг
Внешний государственный
долг
01.01.2025
01.12.2025
Изменение
89,5 млрд BYN
92,2 млрд BYN
+2,7 млрд; +3,0%
26,8 млрд BYN
30,2 млрд BYN
+3,4 млрд; +12,7%
20,1 млрд USD
19,9 млрд USD
−0,2 млрд; −0,9%
Такая динамика указывает на постепенное усиление роли внутреннего
рынка в покрытии потребностей государственного финансирования. С точки
зрения управления рисками это может иметь положительный эффект:
снижение валютной составляющей уменьшает прямую чувствительность к
курсу. Однако одновременный рост внутреннего долга повышает значение
процентного риска и зависимости от внутренней финансовой системы.
17
Следует отметить, что приведённые значения по состоянию на 1 января
2025 года в источниках могут представляться как исходные величины,
рассчитанные относительно данных декабря 2025 года. Поэтому в учебном
анализе их следует трактовать как ориентировочно сопоставимые, а не как
единственную официальную годовую серию. Для методологически строгой
работы важнее корректно разделить абсолютные величины и тенденцию.
2.2. Внешний долг сектора государственного управления
Национальный банк Республики Беларусь сообщал, что внешний долг
сектора государственного управления на 1 января 2025 года составлял 17
149,3 млн долларов США. К 1 апреля 2025 года показатель вырос до 17 489,6
млн долларов США. Рост составил около 340,3 млн долларов, или 2,0%. Вся
сумма на 1 апреля относилась к долгосрочным обязательствам, что снижало
краткосрочный риск рефинансирования, хотя не устраняло валютный риск.
Показатель
Внешний долг сектора
госуправления, млн USD
Доля долгосрочных
обязательств
Валовой внешний долг
страны, млн USD
Изменение валового внешнего
долга
01.01.2025
Абс. изменение
01.04.2025
17 149,3
17 489,6
+340,3
преимущественно
долгосрочные
100% по представлению НБРБ
—
35 165,7
37 405,5
+2 239,8
—
+6,4% за I кв.
рост
Особенно важно сопоставлять внешний государственный долг с
валовым внешним долгом. В первом квартале 2025 года валовой внешний
долг страны рос существенно быстрее, чем долг сектора государственного
управления. Это означает, что увеличение внешней задолженности
экономики было связано не только с государственным сектором, но и с
другими секторами.
В структуре валового внешнего долга на 1 апреля 2025 года на сектор
государственного управления приходилось около 17,5 млрд долларов, тогда
как вся задолженность экономики была значительно выше. Следовательно,
государство не следует рассматривать как единственный источник внешней
18
уязвимости; для макрофинансовой устойчивости важны обязательства банков
и других секторов, а также способность получать валютные доходы.
2.3. Структура государственного долга Республики Беларусь
Структура государственного долга имеет не меньшее значение, чем его
общий объём. Внутренний и внешний долг характеризуются разными
рисками. Внутренний долг, особенно номинированный в белорусских
рублях, лучше соответствует валюте бюджетных доходов, но связан с
состоянием внутреннего рынка капитала и уровнем процентных ставок.
Внешний долг позволяет привлечь более широкий круг ресурсов, однако
создаёт зависимость от валютного курса и международных условий.
Срез структуры
По месту привлечения
По валюте
По срокам
По инструменту
По кредиторам
Преобладающий элемент
Внутренний + внешний
Значительная валютная часть внешнего
долга
Преимущественно долгосрочный
внешний долг
Кредиты и облигации
Государства, банки, международные
институты, инвесторы
Экономическое значение
Диверсификация источников
Курсовой риск
Снижение ближайших погашений
Разная стоимость и ликвидность
Концентрационный и переговорный риск
Сочетание кредитов и рыночных облигаций позволяет использовать
преимущества обоих механизмов. Кредитное финансирование обеспечивает
длительные сроки и возможность привязать средства к инвестиционному
проекту. Облигационное финансирование способствует развитию
внутреннего финансового рынка и расширяет базу инвесторов. Вместе с тем
облигации требуют регулярного доступа к рынку и могут оказаться более
дорогими в периоды роста ставок.
С точки зрения устойчивости предпочтительной является структура, в
которой сроки погашения равномерно распределены, доля краткосрочного
рефинансирования ограничена, валютные обязательства соответствуют
источникам валютной выручки, а кредиторская база диверсифицирована.
19
2.3. Валютный риск и переоценка долга
Внешний долг Республики Беларусь характеризуется значительной
долей обязательств в иностранной валюте. Поэтому курсовой фактор может
заметно влиять на рублёвую оценку задолженности и расходы бюджета. Если
курс белорусского рубля ослабевает на 10% относительно валюты долга при
прочих равных условиях, рублёвый эквивалент соответствующей валютной
части увеличивается примерно на 10%. Это не означает автоматического
роста долга в иностранной валюте, но увеличивает бюджетные расходы в
белорусских рублях.
Для оценки риска полезно использовать простую чувствительность:
ΔD_BYN ≈ FX-debt_USD × ΔK, где FX-debt_USD — валютная часть
обязательств, а ΔK — изменение курса. На практике расчёт сложнее,
поскольку платежи распределены по времени, используются разные валюты,
существуют хеджирующие механизмы и одновременно меняются
бюджетные доходы.
Управление валютным риском предполагает постепенное расширение
возможностей заимствования в национальной валюте, согласование
валютной структуры с валютной выручкой экономики, формирование
международных резервов и распределение платежей по срокам. Однако
полное отказ от валютных заимствований не всегда рационален: внешние
кредитные ресурсы могут иметь более длительный срок или более низкую
стоимость.
Следовательно, задача заключается не в максимальном сокращении
одной категории долга, а в формировании портфеля, устойчивого к основным
макроэкономическим сценариям. Для Республики Беларусь особенно важна
комбинация валютного и процентного стресс-тестирования, поскольку
изменение курса способно одновременно воздействовать на стоимость долга,
импортные цены, инфляцию и платежный баланс.
20
2.4. Влияние бюджета и макроэкономической среды на долговую
нагрузку
Динамика государственного долга тесно связана с бюджетным
процессом. В 2025 году платежи по государственному долгу Беларуси, по
данным, опубликованным со ссылкой на Министерство финансов, включали
около 10,6 млрд рублей погашения основного долга и 4,7 млрд рублей
обслуживания. На внешнюю часть приходилась значительная доля этих
платежей, что отражает значение валютных обязательств для бюджета.
Платежи 2025 года
Погашение
Обслуживание
Итого платежи
Всего, млн BYN
10 593,2
4 735,9
15 329,1
Внутренний
3 445,0
1 103,8
4 548,8
Внешний
7 148,2
3 632,1
10 780,3
Даже при снижении абсолютного долга платежная нагрузка может
оставаться значительной, если одновременно наступает срок погашения
крупных выпусков. Поэтому в управлении важно не только сколько
государство должно, но и сколько ему необходимо заплатить в конкретном
году.
На 2026 год Законом Республики Беларусь «О республиканском
бюджете на 2026 год» утверждены доходы республиканского бюджета в
сумме 54,384 млрд рублей и расходы в сумме 58,733 млрд рублей; дефицит
установлен на уровне 4,349 млрд рублей. Наличие планового дефицита
означает сохранение потребности в источниках финансирования и,
соответственно, требует согласования бюджетной политики с графиком
долговых выплат.
Макроэкономическая среда также важна: рост ВВП облегчает
обслуживание долга через увеличение налоговой базы, тогда как замедление
экономической активности действует противоположно. Поэтому долговая
устойчивость должна оцениваться одновременно с прогнозом ВВП,
инфляции, ставок, валютного курса и внешней торговли.
21
3. УПРАВЛЕНИЕ ГОСУДАРСТВЕННЫМ ДОЛГОМ В РЕСПУБЛИКЕ
БЕЛАРУСЬ: ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ
3.1. Институциональная система управления и современные
инструменты
Управление государственным долгом в Беларуси осуществляется в
рамках бюджетного законодательства и распределения полномочий между
государственными органами. Центральную роль в практическом
формировании долговой политики и осуществлении государственных
заимствований играет Министерство финансов. Национальный банк
участвует в формировании статистической базы и обеспечивает анализ
внешней задолженности, финансовой устойчивости и макроэкономических
условий.
Законодательная основа определяет понятия внутреннего и внешнего
государственного долга, порядок привлечения государственных займов,
ограничения долговых обязательств и механизмы бюджетного
финансирования. Годовой закон о республиканском бюджете фиксирует
параметры доходов, расходов, дефицита и источников его финансирования,
тем самым задавая рамки новых заимствований.
Важной частью системы является мониторинг графика платежей.
Управляющий орган должен заранее оценивать пики погашений и
определять, какая часть будет профинансирована текущими доходами, а
какая — новыми заимствованиями. Чем лучше распределены сроки
погашения, тем меньше риск возникновения разрыва ликвидности в
отдельном году.
Современная практика управления должна включать долговую
стратегию на среднесрочный период, сценарное планирование, лимиты на
валютный и процентный риск, а также регулярную оценку условных
обязательств. Такой подход повышает качество государственного
22
финансового менеджмента и позволяет заранее реагировать на изменения
внешних условий.
3.1. Инструменты управления портфелем долга
Инструмент
Среднесрочное планирование
Рефинансирование
Развитие внутреннего рынка облигаций
Удлинение срока долга
Лимиты валютной позиции
Стресс-тестирование
Реестр гарантий
Назначение
Согласование дефицита, заимствований и
погашений
Распределение бюджетной нагрузки по
годам
Замещение части валютных источников
Снижение риска ближайших погашений
Контроль курсового риска
Проверка устойчивости к шокам
Контроль условных обязательств
Приоритет для Беларуси
Высокий
Высокий
Высокий
Высокий
Высокий
Высокий
Высокий
Развитие рынка государственных облигаций в национальной валюте
способно выполнять двойную функцию. С одной стороны, оно создаёт
альтернативу внешнему валютному заимствованию. С другой стороны,
формируется базовая безрисковая или условно низкорисковая кривая
доходности, которая может использоваться банковским и корпоративным
сектором для оценки стоимости капитала. Поэтому развитие внутреннего
долгового рынка является не только способом финансирования бюджета, но
и элементом финансовой инфраструктуры.
При этом чрезмерное увеличение внутренних заимствований может
привести к конкуренции государства с бизнесом за банковские и
инвестиционные ресурсы. Следовательно, рост внутреннего долга должен
сопровождаться контролем процентных ставок, сроков и инвесторской базы.
Внешние заимствования следует преимущественно связывать с
долгосрочными инвестиционными и инфраструктурными целями либо
использовать для оптимизации структуры портфеля. Для текущего
потребления предпочтительнее опираться на устойчивую доходную базу,
поскольку долговое финансирование непроизводительных расходов
повышает межвременную нагрузку без создания компенсирующего актива.
23
3.2. Основные проблемы и долговые риски
Первая проблема — валютная структура внешних обязательств. Пока
значительная часть государственного долга номинирована в иностранной
валюте, бюджет остаётся чувствительным к обменному курсу. Курсовая
переоценка может увеличить потребность в рублевых ресурсах даже при
неизменном долларовом объёме долга.
Вторая проблема — ограниченность отдельных внешних каналов
финансирования. Изменение условий доступа к международным рынкам,
рост стоимости привлечения или изменение состава потенциальных
кредиторов повышают значение внутреннего рынка. Для государства это
означает необходимость одновременно развивать национальную
инвесторскую базу и сохранять диверсификацию источников.
Третья проблема — концентрация платежей по отдельным периодам.
Наличие крупных погашений создаёт потребность в рефинансировании.
Даже если средний уровень долга умеренный, концентрация выплат может
вызвать временный стресс ликвидности.
Четвёртая проблема — условные обязательства. Государственные
гарантии по займам юридических лиц могут не отражаться как прямой долг
до наступления гарантийного случая, но с точки зрения бюджетного
планирования представляют реальный фискальный риск. Особенно важно
оценивать финансовое состояние крупных государственных предприятийзаёмщиков.
Пятая проблема — необходимость повышения сопоставимости
статистики. Для экономического анализа важно одновременно видеть
национальный государственный долг, долговую нагрузку расширенного
сектора государственного управления и валовой внешний долг. Разные
определения дают разные цифры и могут создавать ложные выводы без
методологической оговорки.
24
3.2. Оценка рисков и качественных ограничений долговой политики
Одним из ограничений долговой политики является зависимость
стоимости заимствований от внешней и внутренней процентной среды. При
необходимости постоянного рефинансирования даже умеренное повышение
средней ставки постепенно увеличивает процентные расходы.
Следовательно, в структуре новых выпусков целесообразно уделять
внимание фиксации ставок и удлинению сроков, если это экономически
оправдано.
Другим ограничением является состояние внешней торговли.
Возможность обслуживать внешний долг в значительной степени
определяется валютной выручкой страны. Снижение экспортных
поступлений одновременно сокращает предложение иностранной валюты и
бюджетные доходы. Поэтому долговая стратегия должна быть согласована с
прогнозами экспорта, импорта, платёжного баланса и международных
резервов.
Дополнительный риск связан с тем, что государственный долг может
использоваться для поддержания расходов в условиях слабого роста
производительности. В краткосрочном периоде это сглаживает социальные и
экономические издержки, однако в долгосрочном периоде накопление
непроизводительного долга ведёт к росту фиксированных платежей. В таком
случае возникает эффект «долгового тормоза», когда часть бюджета
направляется на прошлые решения вместо будущего развития.
Для повышения эффективности требуется более системная публикация
долговых показателей: распределение по валютам, срокам, ставкам,
кредиторам, графику погашения и условным обязательствам. Прозрачность
не является самоцелью; она снижает информационную неопределённость и
позволяет качественнее оценивать риски инвесторами, банками и
аналитиками.
25
Важным направлением является переход к риск-ориентированному
подходу, при котором каждый новый заём оценивается не только по цене, но
и по влиянию на весь портфель.
3.3. Перспективы совершенствования долговой политики
Первым направлением совершенствования является дальнейшее
развитие внутреннего рынка государственных ценных бумаг в национальной
валюте. Такой рынок позволяет постепенно сокращать зависимость от
валютного рефинансирования и одновременно формирует инструмент для
долгосрочных инвесторов. Для этого необходимы предсказуемый график
размещений, стандартизация выпусков, развитие вторичного оборота и
расширение инвесторской базы.
Второе направление — выравнивание графика платежей.
Концентрацию крупных погашений следует снижать за счёт
предварительного рефинансирования, удлинения сроков новых выпусков и
применения инструментов, позволяющих распределять платежи более
равномерно. Целью является снижение максимальной годовой потребности в
новом финансировании.
Третье направление — повышение доли проектов, способных создавать
будущий экономический эффект, в структуре долгового финансирования.
Государственные займы целесообразно связывать с проектами, где можно
определить ожидаемую отдачу: рост производительности, снижение
издержек, расширение экспорта, повышение энергоэффективности или
развитие транспортной инфраструктуры.
Четвёртое направление — внедрение регулярных стресс-тестов.
Минимальный набор сценариев должен включать ускорение инфляции,
изменение курса белорусского рубля, повышение ставок, замедление роста
ВВП и снижение экспортных поступлений. Результатом должен быть не
только отчёт, но и заранее сформированный план действий.
26
Пятое направление — совершенствование контроля государственных
гарантий и обязательств государственных предприятий. Это снизит
вероятность неожиданных расходов бюджета и улучшит качество оценки
фискального риска.
3.3. Практические предложения по управлению долгом Республики
Беларусь
Предложение
Целевой коридор долга/ВВП
Лимит погашений в 1 год
Увеличение рублёвых выпусков
Сценарное бюджетирование
Анализ окупаемости проектов
Мониторинг гарантий
Единая публичная панель долга
Механизм
Установка ориентиров и ежегодная
оценка отклонений
Равномерное распределение сроков
Развитие внутреннего рынка
Связка долговой политики с
макросценариями
Отбор инвестиционных займов
Кредитная оценка заёмщиков
Регулярная отчётность по структуре и
рискам
Ожидаемый эффект
Раннее выявление риска
Снижение риска рефинансирования
Снижение валютного риска
Повышение устойчивости
Повышение отдачи долга
Снижение условных рисков
Повышение прозрачности
Перечисленные меры образуют единую систему. Нельзя обеспечить
устойчивость только увеличением рублёвых заимствований, если
бюджетный дефицит остаётся высоким. Аналогично сокращение внешнего
долга не решает проблему, если внутренний долг растёт быстрее экономики
и приводит к существенному увеличению процентных расходов.
Целевым результатом должна стать такая структура портфеля, при
которой бюджет способен выполнять долговые обязательства даже в
стрессовом сценарии. Это означает наличие резервов ликвидности,
распределённый по срокам график, ограниченную долю валютного и
плавающего долга и диверсифицированную кредиторскую базу.
Важна также связь долговой политики с экономическим ростом.
Быстрее растущая экономика облегчает обслуживание долга, поэтому
использование заимствований для производительных инвестиций
потенциально улучшает саму долговую устойчивость. Напротив, долг,
направленный преимущественно на потребление, создаёт платежи без
расширения экономической базы.
27
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Проведённое исследование показывает, что государственный долг
является одновременно инструментом бюджетной политики и источником
потенциальных финансовых рисков. Экономически обоснованное
заимствование позволяет сглаживать бюджетные колебания, финансировать
инвестиционные проекты и переносить во времени расходы, общественная
необходимость которых уже возникла. Однако устойчивость определяется не
самим фактом наличия долга, а его величиной относительно экономической
базы, стоимостью обслуживания, сроками погашения и структурой
обязательств.
Основным механизмом возникновения долга остаётся бюджетный
дефицит. Дополнительные факторы связаны с инвестиционными проектами,
кризисными расходами, рефинансированием и переоценкой обязательств. В
результате управление долгом должно быть интегрировано с бюджетной,
денежно-кредитной и валютной политикой.
Для Республики Беларусь характерно сочетание внутреннего и
внешнего долга. На начало 2022 года общий государственный долг составлял
58,3 млрд рублей, а внутренний — 11,8 млрд рублей. К концу 2025 года
опубликованные данные указывали на общий объём около 92,2 млрд рублей,
при росте внутреннего долга примерно до 30,2 млрд рублей и внешнего —
около 19,9 млрд долларов США на 1 декабря 2025 года. Отдельная
статистика Национального банка показывает, что внешний долг сектора
государственного управления вырос с 17,15 млрд долларов на начало 2025
года до 17,49 млрд долларов на начало апреля 2025 года.
Важнейшим результатом анализа является вывод о необходимости
оценивать не только объём долга, но и платежный график. В 2025 году
погашение и обслуживание государственных обязательств формировали
значительный денежный поток из бюджета. Поэтому снижение риска
28
рефинансирования и равномерное распределение сроков имеют
первостепенное значение.
Для совершенствования политики предлагаются развитие рынка
рублёвых государственных облигаций, увеличение средней
продолжительности долга, ограничение валютного и процентного рисков,
регулярное стресс-тестирование, усиление контроля государственных
гарантий, повышение сопоставимости и прозрачности статистики, а также
преимущественное направление заёмных ресурсов на проекты с измеримым
экономическим и социальным эффектом.
В целом устойчивость государственного долга Республики Беларусь
зависит от согласованности трёх элементов: способности бюджета
формировать достаточные первичные ресурсы, способности экономики
генерировать устойчивый рост доходов и качества управления самим
долговым портфелем. При последовательной реализации этих условий
государственные заимствования могут выполнять конструктивную функцию
и не превращаться в ограничение долгосрочного экономического развития.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
1. Бюджетный кодекс Республики Беларусь: действующее законодательство
Республики Беларусь.
2. Закон Республики Беларусь от 29 декабря 2025 г. № 125-З «О
республиканском бюджете на 2026 год».
3. Министерство финансов Республики Беларусь. Материалы о
государственном долге, государственных заимствованиях и исполнении
республиканского бюджета.
4. Национальный банк Республики Беларусь. Статистические материалы по
внешнему долгу и платёжному балансу за 2024–2025 гг.
5. Национальный банк Республики Беларусь. Материалы по финансовой
стабильности Республики Беларусь за 2024 год.
29
6. Евразийская экономическая комиссия. Финансовая статистика государств
– членов ЕАЭС за 2025 год.
7. Евразийская экономическая комиссия. Аналитические материалы по
макроэкономическим и финансовым показателям государств ЕАЭС.
8. ЕАБР. Макроэкономический обзор, март 2026 г.
9. IMF. Fiscal Monitor: Fiscal Policy under Changing Global Conditions. —
Washington, D.C.
10. IMF. Government Finance Statistics Manual 2014. — Washington, D.C.
11. World Bank. International Debt Statistics. — Washington, D.C.
12. Мау В.А., Кудрин А.Л. Государственный долг и устойчивость
государственных финансов: учебно-аналитические подходы.
13. Афанасьев М.П., Беленчук А.А. Государственные и муниципальные
финансы: учебное пособие.
14. Поляк Г.Б. Государственные и муниципальные финансы: учебник.
15. Финансы: учебник / под ред. В.В. Ковалева.
16. Материалы официального правового интернет-портала Республики
Беларусь по вопросам бюджетного законодательства и государственных
заимствований.
17. Статистические и аналитические публикации ЕЭК по государственным
финансам государств – членов ЕАЭС.
18. Аналитические материалы по исполнению бюджета Республики Беларусь
и платежам по государственному долгу за 2025 год.
19. Научные статьи по проблемам долговой устойчивости, фискальных
рисков и управления государственными обязательствами.
20. Учебная и научная литература по государственному кредиту, бюджетной
политике и макроэкономике.
30