ЦФА и облигации: оценка инвестиционной привлекательности и доходности

ЦФА, удостоверяющие право по облигациям
1. Федеральный закон от 31.07.2020 №259-ФЗ (ред. от 28.12.2024) «О цифровых
финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные
законодательные акты Российской Федерации» Консультант Плюс: надежная правовая
поддержка – М.,2025. – URL:https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_358753/
2. Анализ методов оценки инвестиционной привлекательности ценных бумаг
[Электронный ресурс] // StudFile. – URL: https://studfile.net/preview/3073027/page:4/
2. Борисова О. В. Формирование современной таксономии цифровых финансовых
активов и методологии их оценки/ О.В. Борисова // Имущественные отношения в РФ. –
2024. – №8(275). – 13с. – URL: https://cyberleninka.ru/article/n/formirovanie-sovremennoytaksonomii-tsifrovyh-finanso vyh-aktivov-i-metdologii-ih-otsenki
3.
Вьюжанина
И.
И.
Методические
аспекты
оценки
инвестиционной
привлекательности облигаций / И. И. Вьюжанина, С.Н. Любященко // Экономика и бизнес:
теория и практика. – 2020. – №10-1. – URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metodicheskieaspekty-otsenki-investitsionnoy-privlekatelnosti-obligatsiy
4. Грачев, Е. С. Цифровые финансовые активы, удостоверяющие права по акциям и
облигациям / Е. С. Грачев // Студенческий вестник. – 2021. – № 22-2(167). – С. 52-54. – URL:
https://elibrary.ru/item.asp?id=46339740
5. Заров И. К. Оценка рисков, возникающих в цифровых финансовых активах на
денежные требования, и рекомендации по ее совершенствованию / И. К. Заров, Е. Б.
Шувалова
//
Аудиторские
ведомости.
–
–
2025.
№1.
–
6c.
–
URL:
https://cyberleninka.ru/article/n/otsenka-riskov-voznikayuschih-v-tsifrovyh-finansovyh-aktivahna-denezhnye-trebovaniya-i-rekomendatsii-po-ee-sovershenstvovaniyu
6. Ильин Е. В. Оценка перспектив использования цифровых финансовых активов и
криптовалют для инвестиций / Е. В. Ильин // Власть Закона. – 2025. – № 2(62). – С. 301-313.
– URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=82693717
Инвесторам [Электронный ресурс] // Atomyze. – URL: https://atomyze.ru/investors
Как ЦФА помогают бизнесу привлекать деньги [Электронный ресурс] // Бизнессекреты. – URL: https://secrets.tbank.ru/razvitie/cfa/
7. Методология присвоения кредитных рейтингов цифровым финансовым активам //
Рейтинговое
агентство
АКРА.
–
2025.
–
URL:
https://www.acra-
ratings.ru/?ysclid=mh95on96oq950669193
8. Проект методологии присвоения кредитных рейтингов по национальной шкале
для Российской Федерации цифровым финансовым активам // Рейтинговое агентство НКР.
– 2023. – URL: https://ratings.ru/?ysclid=mh95t6yrxr424096681
9. Пять факторов, влияющих на доходность облигаций [Электронный ресурс] //
Финуслуги:
официальный
сайт.
–
–
2025.
URL:
https://finuslugi.ru/navigator/investirovat/stat_5_faktorov_kotorye_vliyayut_na_dokhodnost_obl
igacij
9. Развитие рынка цифровых активов в Российской Федерации [Электронный
ресурс]: доклад для общественных консультаций // Банк России. – М., 2022. – URL:
https://dfa.fintechru.org/upload/iblock/af4/q3knv1h57oa1a0q1j324x0edw2azxc3v.pdf
10. Станкевич В. С. Обзор цифровых активов. Тенденции развития цифровых
финансовых активов в РФ и прогноз развития / В. С. Станкевич, А. В. Власов // Russian
Journal
of
Economics
and
–
Law.
2024.
–
№2.
–
31с.
–
URL:
https://cyberleninka.ru/article/n/obzor-tsifrovyh-aktivov-tendentsii-razvitiya-tsifrovyhfinansovyh-aktivov-v-rf-i-prognoz-razvitiya
11. Цифровые финансовые активы и их операторы [Электронный ресурс] //
Центральный
банк
Российской
Федерации:
[офиц.
сайт].
–
2024.
–
URL:
https://cbr.ru/finm_infrastructure/digital_oper/
12. Цифровые финансовые активы - рейтингование и направления развития
[Электронный ресурс]: аналитический комментарий / АКРА. – М., 2023. – URL:
https://www.acra-ratings.ru/upload/iblock/7d3/vz101lvgisxo9hgff6yueqrvzhwwv3s7/20230613_
CFFTI.pdf?ysclid=mh92p9f1oy442216382
13. Чеховская С. А. Цифровые финансовые активы в системе долговых финансовых
инструментов / С. А. Чеховская, Е. К. Суховецкая // Журнал российского права. – 2025. – Т.
29, № 6. – С. 130-143. – URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=82457527
14. Чистникова И. В. Методические подходы к оценке рыночной стоимости
облигаций / И. В. Чистникова // Вестник экономической безопасности. – 2010. – №3. – URL:
https://cyberleninka.ru/article/n/metodicheskie-podhody-k-otsenke-rynochnoy-stoimostiobligatsiy
Что такое цифровые финансовые активы и чем они отличаются от криптовалют
[Электронный
ресурс]
//
РБК.
–
URL:
https://www.rbc.ru/
quote/news/article/67555da49a7947cd21d1280c?ysclid=mhhbwgcu3v245104569#p1
Еще литературы про цфа на облигации, статистика
1. Облигации. Их инвестиционная привлекательность как оценивается?
2. ЦФА. ЦФА, удостоверяющее право по облигациям
3. Какая-то статистика
4. Инвестиционная привлекательность ЦФА, удостоверяющее право по облигациям
5. Собственная методика
1. Облигации
https://finuslugi.ru/navigator/investirovat/stat_5_faktorov_kotorye_vliyayut_na_dokhodn
ost_obligacij
Облигация – это долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от
выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо
этого, облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной
стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по
своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как
государства, так и частные компании.
На доходность облигаций влияют:
1) Ключевая ставка Банка России. изменение ключевой ставки ЦБ РФ влияет на цену
облигаций в зависимости от того, насколько привлекательной становится новая доходность
по сравнению с уже существующими.
2) Надежность эмитента и его кредитный рейтинг. Облигации с высоким рейтингом
считаются более надежными, но обычно приносят меньший доход. А те, у кого рейтинг
ниже, могут дать более высокую доходность – зато и риск, что эмитент не расплатится по
долгам, у них выше.
3) Амортизация и оферта. Как амортизация влияет на доходность:
● Положительно – в периоды роста процентных ставок частичное погашение
номинала позволяет быстрее высвободить капитал и вложить его в более доходные
инструменты.
● Отрицательно – если процентные ставки падают, освободившийся капитал
придется вкладывать в менее выгодные активы, а это снизит общую доходность. Также
уменьшается размер будущих купонных выплат, так как они начисляются на
уменьшающийся номинал.
Оферта бывает двух типов:
● Call-оферта – это право эмитента досрочно погасить облигацию
● Put-оферта – это право инвестора предъявить облигацию к досрочному
погашению. Однако если цена покупки облигации, по которой проходит оферта, выше
номинала, вы можете потерять потенциальную прибыль.
4) Купонный доход и частота выплат. Купонный доход – это процент, который
инвестор получит за владение облигацией. Проще говоря, это своего рода «проценты
по вкладу», которые он зарабатывает на своих инвестициях. Купоны могут быть:

Постоянными: фиксированная ставка, выплачиваемая регулярно.

Переменными: ставка может пересматриваться через определенный период.

Плавающими, то есть привязанными к ключевой ставке или инфляции.

Нулевыми: без процентных выплат. Доход получается за счет разницы между
ценой покупки и номиналом.
Частота выплат – это периодичность, с которой эмитент выплачивает купонный
доход. Облигации могут иметь разные графики выплат: ежеквартально, раз в полгода или
ежегодно. Важно понимать, что более частая выплата купона позволяет инвестору быстрее
получать доход и использовать его для дальнейших инвестиций. Это увеличивает общую
доходность.
5) Ликвидность. Ликвидность облигации – это возможность быстро ее продать
по рыночной цене. Если планируется держать облигации до погашения, этот фактор менее
важен. Но, если рассматривается возможность продажи бумаги до срока погашения, стоит
выбрать
ликвидные
облигации,
которые
легко
можно
реализовать
на бирже
без значительных потерь.
https://studfile.net/preview/3073027/page:4/
Инвестиционная привлекательность – это экономический эффект (текущий или
потенциальный) от вложенных в активы средств. Рассматривается при этом не только
доходность, но и такие показатели, как степень риска и ликвидность.
При оценке инвестиционных качеств ценных бумаг кроме расчета показателей
эффективности, общих для всех объектов инвестирования, проводят исследование
принятыми в финансовой практике методами:
• фундаментального анализа;
• технического анализа.
Фундаментальный анализ базируется на оценке эффективности комплекса
показателей финансового состояния организации, тенденций развития отрасли, к которой
она принадлежит, степени конкурентоспособности производимой продукции сегодня и в
перспективе. Базой анализа являются публикуемые компанией-эмитентом балансы, отчеты
о прибылях и убытках и другие материалы.
Технический анализ основывается на оценке рыночной конъюнктуры и динамики
курсов. Концепция технического анализа предполагает, что все фундаментальные факторы
суммируются и отражаются в движении цен на фондовом рынке. Объектами изучения
являются показатели спроса и предложения ценных бумаг, динамика курсовой стоимости,
общие тенденции движения курсов ценных бумаг на фондовом рынке.
Изучение динамики курсов позволяет определить моменты, когда целесообразно
производить покупку или продажу ценной бумаги, а также примерно оценить темпы
изменения и прирост курсовой стоимости. Для оценки динамики используются индексы
фондового рынка – это методы измерения изменения цен на акции в сравнении со средними
показателями. При расчете индексов учитываются акции многих компаний, причем
составляются как сводные индексы, так и отраслевые.
Одним из способов предоставления информации для инвесторов на развитых
фондовых рынках является рейтинговая оценка акций и облигаций. Рейтинг – это мнение
(суждение) эксперта об объективных показателях рынка относительно качества того или
иного фондового инструмента. На основе анализа инвестиционных качеств ценной бумаги
специалисты рейтинговых агентств присваивают ценной бумаге соответствующую
категорию. Рейтинг выступает как ориентир доходности и надежности фондовых
инструментов и позволяет обеспечить беспристрастное сравнение ценных бумаг как
объектов инвестирования.
2. ЦФА. ЦФА на облигации
https://www.rbc.ru/quote/news/article/67555da49a7947cd21d1280c?ysclid=mhhbwgcu3
v245104569#p1
Цифровые финансовые активы (ЦФА) – это права инвестора на актив, записанные в
информационной системе.
Таким активом могут быть как аналоги биржевых бумаг – акции, облигации,
фьючерсы, – так и специфичные инструменты, например, токенизированные квадратные
метры в новостройке. Если биржевыми акциями торгуют на бирже, то ЦФА – на платформе,
на которой он выпущен.
Информационные системы, в которых учитываются права инвесторов на ЦФА,
работают на блокчейне – технологии распределенного реестра. Для исполнения сделок
используются смарт-контракты. Это контракт, по которому автоматически исполняются
обязательства при наступлении конкретного события.
Для бизнеса выпустить ЦФА и привлечь капитал гораздо проще, чем выйти на
биржу. В этом одна из идей цифровых активов – упростить доступ эмитентов и инвесторов
на рынок финансовых инструментов. А еще – сократить количество посредников для
проведения операций.
(https://atomyze.ru/faq?page=2 )
ЦФА, удостоверяющие права по облигациям, имеющим кредитный рейтинг,
соответствующий требованиям Банка России доступны без ограничений, даже физическим
лицам.
(https://secrets.tbank.ru/razvitie/cfa/)
С помощью таких «цифровых облигаций» компания берёт у инвесторов
определённую сумму в долг. Каждый ЦФА закрепляет право покупателя на часть этой
суммы, которая равна номинальной стоимости ЦФА, и определённый процент за
пользование этими деньгами – купон.
Ставка купона может быть фиксированной или плавающей – привязанной к
определённому показателю, например, к ключевой ставке. Купон выплачивается либо в
течение всего срока обращения, либо при погашении долга.
Выплата номинала тоже может быть, как периодической – перечисление стоимости
ЦФА инвестору по частям, – так и единовременной. Важно помнить, что ЦФА – это не
криптовалюта и средством платежа они не являются. Они лишь закрепляют за своим
владельцем право на актив.
(https://cyberleninka.ru/article/n/formirovanie-sovremennoy-taksonomii-tsifrovyh-finansovyhaktivov-i-metodologii-ih-otsenki/viewer )
Основы методологии оценки цифровых финансовых активов
Развитие рынка ЦФА приводит к необходимости формирования подходов к их
оценке.
Ряд
исследователей
сходятся
во
мнении
о
сложности
и
значительной
неопределенности вопроса в связи с разнообразием ЦФА и целей их оценки.
На первом этапе определяется цель оценки (для осуществления сделки,
налогообложения, составления финансовой отчетности и т. д.). В зависимости от цели
может определятся способ оценки. Для составления финансовой отчетности учитывается,
считается ли ЦФА денежными средствами, их эквивалентом, ценной бумагой,
нематериальным активом, запасами или чем-то еще, что повлияет на выбор подхода.
Имеется альтернативное мнение о единой цели оценки – определение справедливой
рыночной стоимости в случае с ЦФА.
Комитет по стандартам финансового учета (FASB) и Совет по Международным
стандартам
финансовой
отчетности
(IASB)
признали
схожесть
цифровых
и
нематериальных активов. Это влияет на их измерение и представление в отчетности.
Например, инвестиционные компании, владеющие цифровыми активами, должны
оценивать их по справедливой стоимости вне зависимости от классификации.
На втором этапе устанавливается нормативная правовая база оценки. Оценка ЦФА,
соответствующих тесту Хоуи или идентичных доле бизнеса, может быть осуществлена,
например, в США в соответствии с Руководством по учету и оценке AICPA «Оценка
инвестиций портфельных компаний венчурного капитала и фондов прямых инвестиций и
других инвестиционных компаний». В России с этой целью следует использовать
федеральные стандарты оценки «Оценка бизнеса (ФСО № 8)» и «Оценка нематериальных
активов и интеллектуальной собственности (ФСО № 11)».
На третьем этапе определяются методы и подходы, используемые для оценки. При
этом ряд ученых указывают на специфические черты ЦФА:
• отсутствие поддающихся количественной оценке показателей;
• отсутствие информационной открытости рынка;
• отсутствие волатильности в условиях информационной асимметрии.
В рамках рыночного (сравнительного) подхода могут применяться:
• рыночная цена цифрового атива на торговой платформе, скорректированная
соответствующим образом;
• рыночная цена базового актива для служебного токена;
• котировки внебиржевого рынка;
• метрики для оценки стоимости по сравнению с другими продаваемыми
(оцененными) активами.
Принято выделять следующие метрики: количество пользователей или активных
адресов, разработчиков программного обеспечения, которые в настоящее время добавляют
ценность проекту. В исследовании предлагается использовать такие показатели, как:
• внутрисетевые метрики (количество транзакций за период, общая стоимость
транзакций за период, активные адреса, хэшрейты, уплаченные комиссии); метрики
проекта (раскрывают принципы криптовалюты, технологии, варианты использования,
распределение токенов);
• финансовые показатели (рыночная капитализация актива, его объем, ликвидность)
(Draft_DFA_methodology_2023.pdf - Яндекс Документы)
Определение базовой оценки ЦФА
На данном этапе агентство проверяет, соответствует ли право требования, которое
удостоверяют рейтингуемые ЦФА, области применения Методологии присвоения
кредитных рейтингов по национальной шкале для Российской Федерации долговым
обязательствам и, в случае такого соответствия, приравнивает базовую оценку ЦФА к
оценке соответствующего долгового обязательства, полученной с использованием
указанной методологии. Если соответствие не установлено, НКР отказывается от
присвоения кредитного рейтинга рейтингуемому ЦФА.
Определение кредитного рейтинга ЦФА
Для
определения
кредитного
рейтинга
ЦФА
агентство
проводит
анализ
инфраструктурных рисков, к которым относит, прежде всего, вероятность временного или
полного прекращения деятельности ОИС без передачи функций другому ОИС.
Прекращение деятельности ОИС может быть связано как с преимущественно
экономическими причинами, так с реализацией технологических рисков.
В качестве основания для классификации уровня инфраструктурного риска как
среднего или высокого НКР рассматривает наличие систематических сбоев в деятельности
ОИС в течение 12 месяцев, предшествующих дате анализа, исходя из того, что в
большинстве случаев последствия единичного технологического сбоя ОИС могут быть
устранены до фиксации дефолта по ЦФА.
В качестве ключевых индикаторов повышенной вероятности прекращения
деятельности ОИС по экономическим причинам агентство рассматривает ожидаемое
снижение чистых активов ОИС ниже нуля на горизонте 12 месяцев с момента анализа или
сохранение отрицательной величины чистых активов ОИС на указанном горизонте.
Ожидаемый размер чистых активов ОИС на горизонте 12 месяцев определяется по
формуле: