Улашов А.Р.
ассистент Ташкентского финансового института
[email protected]
ПОКАЗАТЕЛИ ОЦЕНКИ И КЛАССИФИКАЦИОННЫЕ АСПЕКТЫ
ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА
ПРЕДПРИЯТИЯХ
Ключевые слова: экономика Республики Узбекистан, инвестиционные проекты,
оценка эффективности инвестиций.
Экономическая эффективность проекта определяется в результате детального
анализа и оценки технико-экономических и финансовых данных. Оценка эффективности
проекта определяется на основе следующих показателей:
соотношение собственных и заемных средств, характеризующее устойчивость
компании и ее инвестиционную привлекательность;
объем финансирования приоритетных проектов по сравнению с другими
капитальными вложениями;
уровень капиталоемкости используемого оборудования;
показатели внутренней рентабельности проекта.
В зависимости от влияния инвестиций на деятельность предприятий их результаты
могут характеризоваться экономическими, социальными, техническими, политическими
или экологическими результатами.
При оценке эффективности инвестиций учитываются следующие факторы:
коммерческая эффективность – финансовый результат проекта для инвесторов.
бюджетная эффективность – значимость проекта для бюджетов всех уровней.
экономическая эффективность – сравнение затрат и выгод для отдельных
участников проекта и региона в целом.
Принятие инвестиционных решений – очень сложная задача для любого инвестора
или субъекта предпринимательской деятельности, и главным критерием является
увеличение благосостояния инвестора и увеличение стоимости предприятия. Его
факторами являются рост доходов компании, снижение финансового риска или издержек
1
производства, а также повышение уровня эффективности работы компании. С учетом
опыта зарубежных стран, а также рекомендаций ЮНИДО оценка эффективности
инвестиционных проектов осуществляется на основе двух критериев, то есть путем
финансово-экономической
оценки.
Оба
эти
критерия
оценки
эффективности
инвестиционного проекта дополняют друг друга. Финансовая оценка используется при
анализе ликвидности в ходе реализации инвестиционного проекта. Другими словами,
задача финансовой оценки состоит в том, чтобы определить, будет ли предприятие иметь
достаточные финансовые ресурсы для выполнения своих совокупных финансовых
обязательств с целью реализации проекта в установленные сроки. Экономическая оценка
используется для определения потенциальной способности инвестиционного проекта
сохранить стоимость вложенных в этот проект средств и создать достаточный уровень их
темпов роста. Финансовая оценка (или оценка финансовой устойчивости) является
неотъемлемой частью инвестиционного процесса при инвестировании в предлагаемый
объект. Инвестор не состоит в отношениях с юридическими и физическими лицами,
финансовое состояние которых неизвестно. В странах с развитой рыночной экономикой
принято публиковать финансовую отчетность предприятий через средства массовой
информации или в различных сборниках. С помощью этих сборников можно получить
информацию о финансовом состоянии компаний. В мировой практике разработано
несколько методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов,
которые условно можно разделить на две большие группы.
В первую группу входят:
простые (или статистические) методы оценки;
методы оценки, основанные на дисконтировании.
срок окупаемости инвестиций (Payback Period, PP);
коэффициент эффективности инвестиций (учетная норма доходности, ARR).
Во вторую группу входят:
метод определения чистой приведенной стоимости (Net Present Value, NPV);
метод расчета внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return, IRR);
метод расчета доходности инвестиций (Индекс рентабельности, PI);
метод расчета срока окупаемости скидки (Discount Payback Period, DPP).
Методы срока окупаемости и нормы доходности, используемые при оценке
экономической эффективности инвестиционных проектов, уже известны и использовались
2
в качестве основных показателей в отечественной и зарубежной практике до широкого
распространения методов, основанных на дисконтировании денежных средств. Простота и
понятность этих методов позволяет их использовать даже работниками, не обладающими
специальными экономическими знаниями, навыками, квалификацией, подготовкой и
опытом.
Рисунок 1.
Оценка эффективности инвестиционного проекта1
При реализации инвестиционного проекта используются первоначальные и
текущие затраты. При их расчете используются базовые, прогнозные и расчетные цены в
сумах и любой другой валюте.
1. Базовые цены – не меняются в течение расчетного периода и определяются как
рыночная цена на момент расчета (Nb).
2. Прогноз – это цена, к которой следует внести коррективы с учетом динамики цен,
без учета инфляции.
𝑁𝑝 = 𝑁𝑏 x · 𝐼𝑡
(1)2
Узоков А., Носиров Э., Саидов Р., Султонов М. Финансирование инвестиционных проектов и их
мониторинг. Учебное пособие. – Т.: Экономика-финансы, 2006. – С. 84.
2
Miffre J. The Conditional Price of Basis Risk: An Investigation Using Foreign Exchange Instruments //
Journal of Business Finance & Accounting. 2004. – N 7-8. – P. 1043-1068.
1
3
В данном случае 𝐼𝑡 – t – индекс изменения затрат расчетного периода по сравнению
с начальным периодом периода.
Предполагаемый – используется для прогнозирования результата проекта:
𝑁ℎ = 𝑁𝑝 · 𝐼𝑖
(2)1
В данном случае 𝐼𝑖 — это индекс инфляции. На начальном этапе используется
дисконтирующий коэффициент, позволяющий привести все инвестиционные затраты и их
результаты к одним и тем же показателям. Он рассчитывается по следующей формуле:
(3)2
𝛼 = 1/(1+𝐸)𝑡
Здесь t – период, E – ставка дисконтирования, этот показатель определяется
компанией-инвестором самостоятельно. В большинстве случаев компании используют
стоимость своего капитала в качестве ставки дисконтирования.
Для определения эффективности проекта используются такие показатели, как
чистая приведенная стоимость (NPV), индекс рентабельности (PI), внутренняя норма
прибыли (IRR) и период окупаемости (PP). Они рассчитываются по следующим
формулам:
1. NPV – чистая приведенная стоимость
𝑁𝑃𝑉 =
-
(4)3
где n представляет период t, CF — денежный поток; I0 – первоначальные
инвестиции; P - цена капитала.
Если NPV больше нуля, проект можно принять; если NPV меньше нуля, то проект
следует отклонить.
Обоснование метода NPV очень простое. Если NPV равна нулю, то денежные
потоки от проекта достаточны для:
а) возмещения вложенного капитала
б) обеспечения необходимого дохода на этот капитал.
Если NPV положительна, то проект прибылен, и чем больше значение NPV, тем
прибыльнее этот проект. Если компания одобрит проект с нулевой NPV, доход акционеров
останется прежним — компания станет больше, но цена акций не вырастет. Однако если
проект имеет положительную NPV, доходы акционеров и рыночная стоимость акций
1
Ibid.
Cochrane J.H. Discount Rates: Working Paper. 2011.
3
Žižlavský O. Net present value approach: method for economic assessment of innovation projects // 19th
International Scientific Conference; Economics and Management, ICEM 2014. – Riga, 2014.
2
4
увеличатся. Основными факторами, принимаемыми во внимание при оценке NPV,
являются денежные потоки и ставка дисконтирования.
Самым важным и самым сложным этапом анализа инвестиционных проектов
является оценка всех денежных потоков, связанных с проектом. Во-первых, это сумма
первоначальных инвестиций (оттока средств) сегодня, во-вторых, она включает в себя
значения годовых притоков и оттоков денежных средств, ожидаемых в следующих
периодах.
Очень сложно точно оценить все затраты и доходы, связанные с большим и
сложным проектом. Например, если инвестиционный проект связан с выводом на рынок
нового продукта, то для расчета NPV необходимо составить прогноз продаж продукта и
оценить цену реализации за единицу. Эти прогнозы основаны на оценке общего состояния
экономики, эластичности спроса (зависимости уровня спроса от цены товара),
потенциального эффекта рекламы, потребительских предпочтений и реакции конкурентов.
Кроме того, необходимо будет сделать прогноз операционных расходов (платежей),
а для этого необходимо заранее оценить будущие цены на сырье, заработную плату
рабочих, коммунальные услуги, изменение арендных ставок и тенденции в обменных
курсах.
Ставка дисконтирования в формуле NPV представляет собой стоимость капитала
для инвестора. Другими словами, это процентная ставка, под которую инвестор может
привлечь финансовые ресурсы. В целом компания может получить средства из трех
источников:
заемный капитал (банковский кредит, облигации);
капитал (акции);
использование внутренних ресурсов (нераспределенная прибыль).
Финансовые ресурсы из этих трех источников имеют свою ценность. Заемный
капитал не вызывает никаких осложнений. Это либо проценты по долгосрочным кредитам,
требуемые банками, либо проценты по долгосрочным облигациям, если компания может
выпускать долговые инструменты на финансовом рынке. Стоимость финансирования из
двух других источников оценить труднее. Для такой оценки финансисты уже давно
разработали несколько моделей, наиболее широко используемой из которых является
CAPM (модель ценообразования капитальных активов). Но есть и другие подходы.
1. PI — норма прибыли. Норма доходности – относительный показатель,
5
характеризующий уровень дохода на единицу затрат, то есть чем выше этот показатель,
тем выше доходность инвестиционного капитала. Если норма доходности инвестиций
равна 1, то инвестиции невыгодны и не будут прибыльными, если норма доходности
меньше 1, то инвестиции убыточны, если она больше 1, то они полезны.
Показатель
рентабельности
инвестиций
можно
использовать
до
начала
инвестирования, на каждом этапе и при возврате инвестиций. Использование индекса
рентабельности на разных этапах инвестиций позволяет компании сравнивать реальную
рентабельность проекта с ранее оцененными показателями. Также стоит отметить, что
показатель доходности очень удобен при выборе одного из нескольких альтернативных
проектов с одинаковыми показателями чистой приведенной стоимости NPV, либо при
формировании инвестиционного портфеля или выборе одного проекта с максимальным
NPV при инвестировании в индексы.
𝑃𝐼 =
=
(5)1
𝑃𝑉
В данном случае NPV — это чистая приведенная стоимость; PV – общий денежный
доход от проекта (дисконтированный доход); 𝐼0 — первоначальные инвестиции проекта, в
сумах.
2. IRR — внутренняя норма доходности. IRR или внутренняя норма доходности –
это процентная ставка, при которой приведенная стоимость всех денежных потоков
инвестиционного проекта (т.е. NPV) равна нулю. Это означает, что при такой процентной
ставке компания как инвестор может окупить свои первоначальные вложения. Во-первых,
IRR считается внутренней нормой доходности или также внутренней нормой доходности.
𝑁𝑃𝑉 =
-
=0
(6)2
Здесь n представляет собой период t, CF — денежный поток, IRR — внутренняя
норма доходности.
Экономическая эффективность инвестиционных проектов рассмотрена с точки
зрения различных критериев. Некоторые из них показывают чисто экономические
показатели, другие показывают финансовые преимущества проекта перед другими.
1
Magni C.A. ROI and Profitability Index: A Note on Managerial Performance // SSRN Electronic Journal.
2015. – January
2
Magni C.A. The Internal-Rate-of-Return approach and the AIRR paradigm: A refutation and a
corroboration // The Engineering Economist. 2013. – Vol. 58, N 2.
6
Таблица 1
Классификация моделей оценки эффективности инвестиционных проектов1
Модели
оценки
инвестиционных Период покрытия (Payback period, PP), льготный
проектов по продолжительности
период окупаемости (discounted payback period
DPP)
Модели
оценки
инвестиционных Внутренняя норма доходности (Internal rate of
проектов по продолжительности
return IRR), норма прибыли (Profitability index
PI)
Модели
оценки
на
основе Чистая приведенная стоимость (Net present value
дисконтированной
приведенной NPV)
стоимости
денежных
потоков
инвестиционного проекта
Модели
оценки
на
основе Модель оценки основных средств (Capital asset
дисконтированной
приведенной pricing model CAPM)
стоимости
денежных
потоков
инвестиционного проекта
Определение
эффективности
использования
инвестиций
рассчитывается
в
зависимости от инвестиционных целей, условий реализации проекта и других
характеристик. Методы, используемые для расчетов, делятся на учетные (статистические)
и дисконтирующие (динамические).
Учетные методы оценки эффективности использования инвестиций применяются
при первоначальной экспертизе инвестиционных проектов, их можно использовать только
в краткосрочной перспективе при наличии реально рассчитанных показателей на начало и
конец периода. Суть таких методов заключается в сравнении информации о выгодах и
затратах и расчете рентабельности. Выбор в пользу того или иного инвестиционного
проекта делается на основе наиболее оптимальных значений важных для предприятия
показателей.
Учетные методы оценки эффективности инвестиций включают в себя следующие:
Метод определения критического объема продаж (точки безубыточности). Его суть
заключается в расчете оптимального объема продаж, доход от которого полностью
покрывает
валовые
рентабельности
затраты.
Его
инвестиционного
использование
проекта.
Этот
позволяет
определить
уровень
показатель
рассчитывается
как
соотношение суммы среднегодовой прибыли и валовых расходов. Расчет нормы прибыли,
несомненно, осуществляется при выборе наиболее выгодного варианта инвестирования.
Учет
1
ставки
дисконтирования
при
Ibid.
7
оценке
инвестиционных
проектов.
Использование коэффициента дисконтирования позволяет оценить величину будущих
денежных потоков на данный момент. На выбор точного показателя дисконтного
коэффициента влияют цели и условия проекта, уровень инфляции, уровень риска и
ожидаемые результаты инвестора.
8
