Привлечение
инвестиционных ресурсов
1. Внешние источники финансирования инвестиционных
проектов
2. Методы финансирования инвестиционной деятельности
3. Оптимизация источников формирования инвестиционных
ресурсов
4. Понятие лизинга и лизинговой сделки.
5. Формирование доходов и расходов лизингодателя.
6. Формирование лизинговых платежей
1. Внешние источники
финансирования инвестиционных
проектов
В числе важнейших внешних
источников финансирования
инвестиционных проектов выделим
банковские кредиты.
Кредиты могут расходоваться по
двум направлениям:
на инвестиционные цели;
хозяйственные цели.
Первое направление предполагает
кредиты с длительным периодом
погашения и связано с затратами на
приобретение оборудования,
строительством зданий,
сооружений, пополнением денежной
части оборотных средств.
Кредиты другого рода, на
хозяйственные цели, связаны с закупкой
материальных ресурсов, пополнением
производственных запасов. Эти кредиты
обычно краткосрочные, проценты за их
использование включаются в
себестоимость продукции в пределах,
установленных законодательством.
Для новых проектов, а также для проектов
расширения предприятий существуют две
основные схемы погашения кредитов:
1) периодическое погашение основной
суммы долга равными долями с
постепенным сокращением процентов;
2) периодическое погашение основного
долга и процентов равными долями.
Эффективность проекта может
повыситься, если организовать
обслуживание задолженности по
гибкому графику, исходя из наличия
свободных денежных средств. Этот
подход основывается на правиле
оптимального финансирования:
брать кредит следует лишь при
необходимости, отдавать - при
первой же возможности.
При реализации такой схемы
необходимо учесть, что, несмотря на
быстрое выполнение финансовых
обязательств, резко снизится
показатель ликвидности проекта,
т.е. способность предприятия
погасить свои внешние
обязательства за счет собственных
активов.
Акционерный капитал может
быть получен за счет эмиссии
простых или привилегированных
акций. Различие между ними
заключается в возможности
участия акционера в управлении
компанией, а также в схеме
выплаты дивидендов.
Доходы по привилегированным акциям
представляют собой фиксированный
процент от их номинала и выплачиваются
вне зависимости от прибыльности
компании.
Дивиденды по обыкновенным акциям
определяются делением направляемой на
эти цели чистой прибыли на общее
количество акций.
Выбор каждого из внешних
источников должен быть строго
обоснован, инвестор должен уметь
предвидеть последствия погашения
обязательств по каждому из них и их
влияние на конечные результаты
своей деятельности.
Кредиты имеют преимущества относительно
других источников финансовых ресурсов:
1) кредиты могут быть получены в значительно более
короткие сроки;
2) существует возможность их привлечения в значительных
размерах;
3) осуществляется более высокий внешний контроль
эффективности инвестиционной деятельности;
4) из-за персональной системы отношений между заемщиком
и кредитным учреждением последнее более охотно идет
фирме навстречу, когда та сталкивается с финансовыми
проблемами;
5) долгосрочные кредиты обеспечивают потребности в
финансовых средствах небольших компаний, в то время
как выпуск ценных бумаг невозможен из-за
незначительных размеров.
Недостатками кредитного
финансирования являются:
1) сложность привлечения и оформления;
2) необходимость предоставления соответствующих
гарантий или залога имущества;
3) большая рискованность кредитных займов в
сравнении с акциями;
4) долгосрочные кредиты обычно имеют строгие
ограничения относительно условий их
погашения;
5) банки предпочитают выдавать долгосрочные
кредиты на относительно короткие периоды
времени.
Облигации — это долгосрочные
кредиторские финансовые
обязательства с фиксированным
доходом.
Преимущества облигаций
заключаются в том, что это
самый дешевый вид
финансирования для фирмы и
самые безрисковые вложения
средств.
Недостатками данного вида
финансирования является то,
что фирма, выпуская облигации,
подвергает себя очень большому
риску, и это может привести ее к
банкротству.
Обыкновенные акции —
начальный источник средств для
большинства фирм. Акционеры
обычно дают начало новому
бизнесу, вкладывая в него свои
средства.
Преимущества выпуска акций для эмитента
заключаются в следующем:
1) выплата дивидендов не обязательна;
2) нет четко установленного срока
погашения;
3) при благоприятных условиях повышается
курс акций и, следовательно, стоимость
имущества фирмы.
Привилегированные акции
сходны с обыкновенными
акциями (также не имеют срока
погашения) и с кредитными
средствами (предполагают
обязательные ежегодные
выплаты).
Преимущества привилегированных
акций для эмитента:
1) выплаты дивидендов могут быть
отсрочены;
2) отсутствует возможность влияния
владельцев привилегированных акций на
политику фирмы (у них нет права голоса);
3) привилегированные акции — одно из
самых безрисковых обязательств фирмы.
Недостатки выпуска акций для
эмитента следующие:
1) мала возможность контроля движения
акций;
2) высока стоимость затрат, связанных с
эмиссией и размещением акций;
3) это более дорогой источник капитала, чем
кредитное финансирование.
2. Методы финансирования
инвестиционной деятельности
Известны следующие основные методы долгосрочного
финансирования инвестиционной деятельности:
самофинансирование,
акционирование,
кредитное финансирование,
лизинг,
смешанное финансирование.
Самофинансирование предусматривает
осуществление инвестирования за счет собственных
средств. Разрешенные к применению методы
начисления и использования амортизации в
сочетании с изменениями законодательства в части
использования прибыли для развития производства
превращают самофинансирование в заметный
источник финансирования инвестиционных
проектов по обновлению и техническому
перевооружению действующего производства.
Привлечение капитала
посредством эмиссии акций как
метод финансирования
используется обычно для
реализации крупномасштабных
проектов.
Кредитное финансирование
применяется, как правило, при
инвестировании в
быстрореализуемые и
высокоэффективные проекты.
Финансовый
(инвестиционный) лизинг,
являющийся разновидностью
кредита, но в материальновещественной форме,
используется по той же причине,
что и кредитное
финансирование.
Смешанное финансирование
основывается на различных
комбинациях перечисленных
методов и может быть
использовано для всех форм
инвестирования.
Используемые в конкретных условиях методы
должны обеспечить решение следующих задач:
1) надежности финансирования в соответствии
с графиком реализации инвестиционного
проекта на протяжении всех его фаз:
предынвестиционной, инвестиционной и
эксплуатационной;
2) минимизации инвестиционных издержек в
экономически целесообразных границах и
роста дохода на собственный капитал;
3) финансовой устойчивости проекта и
предприятия, где он реализуется.
3. Оптимизация источников
формирования инвестиционных
ресурсов
Оптимизация структуры
источников привлекаемых
ресурсов для финансирования
является основной проблемой
использования смешанной
формы финансирования.
Необходимость такой оптимизации
определяется тем, что:
рассмотренные источники
финансирования неравноценны,
первоначально сформированная структура
капитала в целом по предприятию может
не соответствовать требованиям
финансовой стратегии предприятия и
снижать уровень ее финансовой
устойчивости.
Первым шагом на пути определения
соотношения различных источников
финансирования является
определение стоимости каждого из
них. Расчеты должны основываться
на информации, отражающей
развитие предприятия в
перспективе.
Определение стоимости отдельных
компонентов капитала предприятия
основано на концепции фондового
рынка. Ее суть состоит в том, что
ресурсы, представленные на рынке
капиталов, требуют ту или иную
норму возврата (или дохода), которая
формируется под воздействием
факторов спроса и предложения.
Требуемая инвесторами норма
возврата — это цена инвестора
за право фирмы использовать его
деньги.
Взаимосвязь стоимости капитала для
конкретного финансового ресурса и
требуемой инвесторами нормы возврата на
этот ресурс может быть выражена формулой:
Стоимость капитала i-го ресурса =
Норма возврата, которую фирма платит за
ресурс - налоги + «плавающие» расходы.
Требуемая инвесторами норма
дохода должна содержать в себе
компенсацию временной
стоимости денег и риска.
Обыкновенные акции более
рисковые, так как они имеют
более низкий приоритет в
выплате долгов акционерам, чем
привилегированные акции.
«Плавающие» расходы состоят из:
расходов, связанных с изготовлением
ценных бумаг,
расходов по страхованию риска
продавцов акций — инвестиционных
банкиров.
Затраты, непосредственно
связанные с выпуском,
рассчитываются по себестоимости
выпуска каждой ценной бумаги
(затраты на юридическое
обеспечение, стоимость печати,
регистрации, налоги).
Страховые суммы, идущие в пользу
банкиров, могут быть различными в
ценах на акции, по которым фирма
передает их инвестиционным
банкирам, и в ценах на акции,
предлагаемые последними
инвесторам на фондовом рынке.
При кредитовании, если это
предусмотрено договором, в
дополнение к процентным выплатам
фирма должна осуществлять плату
за подготовку кредитных
документов и страховую плату за
обеспечение кредита.
Работу по определению стоимости капитала
каждого финансового ресурса целесообразно
проводить в такой последовательности:
выяснить требуемую инвесторами норму
возврата их финансовых ресурсов,
привести норму к стоимости капитала,
имея в виду налоговую ситуацию для
конкретного ресурса и «плавающую»
стоимость капитала.
4. Понятие лизинга и
лизинговой сделки
Лизинг представляет собой вид
инвестиционной деятельности по
приобретению имущества и передаче его
на основании договора лизинга
физическим или юридическим лицам за
определенную плату, на определенный
срок и на определенных условиях,
обусловленных договором, с правом
выкупа имущества лизингополучателем.
В соответствии со ст. 4 Закона о
лизинге субъектами лизинга
являются лизингодатель,
лизингополучатель и продавец
(поставщик).
Лизингодателем может выступать как
юридическое (лизинговая компания), так и
физическое лицо, роль которого в лизинговой
сделке сводится к приобретению в
собственность имущества и предоставлению
его в качестве предмета лизинга
лизингополучателю за определенную плату,
на определенный срок и на определенных
условиях во временное владение и
пользование с переходом или без перехода к
лизингополучателю права собственности на
предмет лизинга.
К лизинговой компании следует
относить коммерческие
организации (как резидентов, так
и нерезидентов Российской
Федерации), выполняющие в
соответствии со своими
учредительными документами
функции лизингодателей.
Лизингополучателем может быть
физическое или юридическое лицо,
которое в соответствии с договором
лизинга обязано принять предмет
лизинга за определенную плату, на
определенный срок и на
определенных условиях во временное
владение и пользование.
Продавцом (поставщиком) в
лизинговой сделке называют
физическое или юридическое
лицо, которое в соответствии с
договором купли-продажи
продает лизингодателю в
обусловленный срок
производимое (закупаемое) им
имущество, являющееся
предметом лизинга.
Лизинговая сделка может быть
заключена в отношении любых
непотребляемых вещей, в том числе
предприятий и других имущественных
комплексов, зданий, сооружений,
оборудования, транспортных средств и
другого движимого и недвижимого
имущества, которое может
использоваться для
предпринимательской деятельности.
Формы лизинга:
внутренний лизинг, при котором все участники
лизинговой сделки (лизингодатель,
лизингополучатель и продавец (поставщик))
являются резидентами Российской Федерации;
международный лизинг, при котором или
лизингодатель, или лизингополучатель является
нерезидентом Российской Федерации.
Типы лизинга:
долгосрочный лизинг — лизинг, осуществляемый
в течение трех и более лет;
среднесрочный лизинг — лизинг,
осуществляемый в течение от полутора до трех
лет;
краткосрочный лизинг — лизинг,
осуществляемый в течение менее полутора лет.
Виды лизинга:
финансовый;
оперативный.
При финансовом лизинге лизингодатель
обязуется приобрести в собственность
указанное лизингополучателем имущество
у продавца, определенного
лизингополучателем, и передать
лизингополучателю данное имущество в
качестве предмета лизинга за
определенную плату, на определенный
срок и на определенных условиях во
временное владение и пользование.
При оперативном лизинге лизинговое имущество
закупается лизингодателем на свой страх и риск и
передается им лизингополучателю в качестве предмета
лизинга за определенную плату, на определенный срок
и на определенных условиях во временное владение и
пользование. По истечении предусмотренного
договором срока и при условии выплаты
лизингополучателем предусмотренной договором
суммы лизинговых платежей предмет лизинга
возвращается лизингодателю, при этом
лизингополучатель не имеет права требовать перехода
права собственности на предмет лизинга.
5. Формирование доходов и
расходов лизингодателя
В соответствии со ст. 27 Закона о
лизинге лизинг по своему
экономическому содержанию
относится к прямым инвестициям, в
ходе исполнения которых
лизингополучатель обязан возместить
лизингодателю инвестиционные
затраты (издержки), осуществленные
в материальной и денежной форме, и
оплатить вознаграждение.
Общая сумма возмещения
инвестиционных затрат
(издержек) и сумма
вознаграждения представляют
собой общую сумму лизингового
договора, которая погашается
лизингополучателем посредством
лизинговых платежей.
К инвестиционным затратам
относятся:
• стоимость предмета лизинга;
• налог на имущество;
• расходы на транспортировку и установку,
включая монтаж и шефмонтаж, если иное не
предусмотрено договором лизинга;
• расходы на обучение персонала
лизингополучателя работе, связанной с
предметом лизинга, если иное не предусмотрено
договором лизинга;
К инвестиционным затратам
относятся:
• расходы на таможенное оформление и оплату
таможенных сборов, тарифов и пошлин, связанных с
предметом лизинга;
• расходы на хранение предмета лизинга до момента ввода
его в эксплуатацию, если иное не предусмотрено
договором лизинга;
• расходы на охрану предмета лизинга во время
транспортировки и его страхование, если иное не
предусмотрено договором лизинга;
• страхование от всех видов риска, если иное не
предусмотрено договором лизинга;
К инвестиционным затратам
относятся:
• расходы на выплату процентов за пользование
привлеченными средствами и отсрочки
платежей, предоставленные продавцом
(поставщиком);
• плата за предоставление лизингодателю гарантий
и поручительств, подтверждение расчетноплатежных документов третьими лицами в связи
с предметом лизинга;
• расходы на содержание и обслуживание предмета
лизинга, если иное не предусмотрено договором
лизинга;
К инвестиционным затратам
относятся:
• расходы на регистрацию предмета лизинга, а также
расходы, связанные с приобретением и передачей
предмета лизинга;
• расходы на создание резервов в целях капитального
ремонта предмета лизинга;
• комиссионный сбор торгового агента;
• расходы на передачу предмета лизинга;
• расходы на оказание возникающих в ходе реализации
комплексного лизинга дополнительных услуг;
• иные расходы.
Вознаграждение лизингодателю,
составляющее часть суммы договора
лизинга, включает в себя оплату услуг
по осуществлению лизинговой сделки
и процент за использование собственных средств лизингодателя,
направленных на приобретение
предмета лизинга и (или) на
выполнение дополнительных услуг
(при комплексном лизинге).
Сумма вознаграждения лизингодателя, т.
е. разница между общей суммой
договора (или совокупности договоров) и
инвестиционными затратами
(издержками), в соответствии с п. 1 ст. 32
Закона о лизинге представляет собой
доход лизингодателя по конкретному
договору лизинга (или по совокупности
договоров).
6. Формирование лизинговых
платежей
Лизинговый платеж
представляет собой форму
осуществления взаиморасчетов
лизингодателя и
лизингополучателя по сумме
лизингового договора.
В договоре по соглашению
сторон устанавливаются:
размер лизинговых платежей;
форма осуществления (денежная или
натуральная);
способ осуществления (равными долями, в
уменьшающихся или увеличивающихся
размерах);
периодичность выплат (ежегодно,
ежеквартально, ежемесячно, еженедельно).
Состав лизинговых платежей:
плата за основные услуги (процентное вознаграждение)
лизингодателя;
амортизация имущества за период, охватываемый
сроком договора;
инвестиционные затраты (издержки);
оплата процентов за кредиты, использованные
лизингодателем на приобретение имущества (предмета
лизинга);
плата за дополнительные услуги лизингодателя,
предусмотренные договором;
налог на добавленную стоимость;
страховые взносы за страхование предмета лизингового
договора, если оно осуществлялось лизингодателем;
налог на это имущество, уплаченный лизингодателем.
В соответствии с Рекомендациями
лизинговые платежи могут
начисляться одним из следующих
методов:
Метод "с фиксированной общей
суммой ", при котором общая
сумма платежей начисляется
равными долями в течение всего
срока договора в соответствии с
согласованной сторонами
периодичностью.
Метод "с авансом ", когда
лизингополучатель при заключении
договора выплачивает лизингодателю
аванс в согласованном сторонами
размере, а остальная часть общей суммы
лизинговых платежей (за минусом
аванса) начисляется и уплачивается в
течение срока действия договора, как и
при начислении платежей с
фиксированной общей суммой.
Метод "минимальных платежей", когда
в общую сумму платежей включаются
сумма амортизации лизингового
имущества за весь срок действия договора,
плата за использованные лизингодателем
заемные средства, комиссионное
вознаграждение и плата за дополнительные
услуги лизингодателя, предусмотренные
договором, а также стоимость выкупаемого
лизингового имущества, если выкуп
предусмотрен договором.
Последовательность расчета
лизинговых платежей:
рассчитываются размеры лизинговых платежей
по годам, охватываемым договором лизинга;
рассчитывается общий размер лизинговых
платежей за весь срок договора лизинга как
сумма платежей по годам;
рассчитываются размеры лизинговых взносов в
соответствии с выбранной сторонами
периодичностью взносов, а также
согласованными ими методами начисления и
способом уплаты.
