ПРАВИТЕЛЬСТВО РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
Федеральное государственное автономное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ
«ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ»
Санкт-Петербург
Факультет последипломного образования
ПРОГРАММА
государственного междисциплинарного экзамена
для специальности 080105.65 Финансы и кредит
2012 / 2013 учебный год
Утверждена на заседании УС
Председатель А.М. Ходачек
___________________________
«____»____________2012 г.
Протокол №
от
Одобрена на заседании кафедры
Зав.кафедрой ______Рогова Е.М.
«__» _________________ 2012 г.
Санкт-Петербург
2012 г.
СТРУКТУРА ПРОГРАММЫ:
Введение ...........................................................................................................................................3 стр.
Раздел 1. Теория денег и финансовых рынков .............................................................................5 стр.
Раздел 2. Фондовый рынок .............................................................................................................7 стр.
Раздел 3. Финансовый менеджмент ............................................................................................... 9 стр.
Раздел 4. Инвестиционный анализ .................................................................................................14 стр.
Раздел 5. Управление инвестиционным портфелем и финансовыми рисками ......................... 15 стр.
Раздел 6. Налоговое планирование ................................................................................................ 17 стр.
Введение
1. Основные темы итогового междисциплинарного экзамена
Итоговый междисциплинарный экзамен охватывает основные вопросы специальности
080105.65 «Финансы и кредит» включает следующую тематику:
теория денег и финансовых рынков, фондовый рынок, финансовый менеджмент, инвестиционный
анализ, управление инвестиционным портфелем и финансовыми рисками, налоговое планирование.
2. Требования к профессиональной подготовленности специалиста
В соответствии с требованиями Государственного образовательного стандарта по
специальности 080105.65 «Финансы и кредит», дипломированный специалист должен:
- иметь системное представление о структурах и тенденциях развития российской и мировой
экономик;
- понимать многообразие экономических процессов в современном мире, их связь с другими
процессами, происходящими в обществе;
- уметь использовать знания по теории финансов, денег, кредита в своей практической
деятельности;
- знать основы организации денежно-кредитного регулирования, взаимосвязи между разными
частями денежного оборота, денежного и торгового оборота, основы банковского и биржевого дела,
основы организации налогообложения и страхования, государственных и муниципальных
финансов, корпоративных финансов и финансового менеджмента
- быть подготовленным к профессиональной деятельности в учреждениях финансовой и
кредитной системы, включая внешнеэкономическую сферу, способным самостоятельно работать на
должностях, требующих аналитического подхода в нестандартных ситуациях:
- решать нестандартные задачи, прогнозировать экономические процессы в сфере денежных,
финансовых и кредитных отношений;
- видеть перспективы развития финансово-кредитных отношений и перспективы своей
профессиональной деятельности;
- быть конкурентоспособным, обладать знаниями по смежным специализациям;
- уметь на научной основе организовать свой труд, владеть компьютерными методами сбора,
хранения и обработки (редактирования) информации, применяемыми в сфере его
профессиональной деятельности, использовать современные информационные технологии;
3. Форма проведения итогового междисциплинарного экзамена.
Итоговый междисциплинарный экзамен осуществляется в форме теста, состоящего из 100
тестовых заданий по различным дисциплинам специальности и специализации.
4. Критерии оценки
При проведении итогового междисциплинарного экзамена по специальности 080105.65 –
«Финансы и кредит» устанавливаются следующие критерии оценки знаний выпускников:
Отлично
10 баллов – 93-100 правильных ответов;
3
9 баллов – 86-92 правильных ответов;
8 баллов – 81-85 правильных ответов;
Хорошо:
7 баллов – 71-80 правильных ответов;
6 баллов – 61-70 правильных ответов;
Удовлетворительно:
5 баллов – 51-60 правильных ответов;
4 балла – 41-49 правильных ответов.
Содержание программы
Раздел 1. Теория денег и финансовых рынков
Тема 1. Финансовая система
Функции финансовых рынков. Структура и классификация финансовых рынков (по типу
финансовых инструментов, по способу размещения финансовых инструментов, по срочности
инструментов, по способу организации сделок). Международный финансовый рынок, евробонды,
евровалюты. Рынок международных ценных бумаг. Финансовые посредники. Роль финансового
посредничества в обеспечении эффективности экономического развития. Виды финансовых
посредников. Регулирование финансовой системы.
Тема 2. Процентные ставки
Ставка процента. Различные подходы к измерению процентной ставки. Процентная ставка и
инструменты кредитного рынка, доходность к погашению, текущая доходность.
Облигации. Типы облигаций. Цены на облигации и процентные ставки. Доходность к
погашению, волатильность и дюрация облигаций. Облигации как безрисковый актив. Риск и
процентные ставки.
Поведение процентных ставок. Спрос на активы. Спрос и предложение на рынке облигаций.
Колебания равновесных процентных ставок. Ожидания агентов относительно инфляции и эффект
Фишера. Спрос и предложение на рынке денег. Теория предпочтения ликвидности. Колебания
равновесных процентных ставок и теория предпочтения ликвидности.
Структура процентных ставок. Рисковая структура процентных ставок. Временная структура
процентных ставок: теория ожиданий, теория сегментированного рынка, теория предпочтений.
Тема 3. Основы функционирования рынка ценных бумаг
Рынок ценных бумаг, теория рациональных ожиданий и гипотеза эффективности рынка. Терия
ценообразования активов. Теория рациональных ожиданий, формальные утверждения и практика.
Гипотеза эффективности рынка, рациональные ожидания и финансовый рынок. Свидетельства за и
против эффективности финансовых рынков.
Тема 4. Экономический анализ финансовой структуры.
Асимметрия информации и финансовая структура. Проблема ложного отбора: «лимоны» на
рынке ценных бумаг и на рынке облигаций. Проблема недобросовестного поведения и контракты:
проблема принципал-агент. Проблема недобросовестного поведения на рынке долговых
контрактов. Финансовые кризисы.
Тема 5. Банкинг и моделирование деятельности финансовых институтов
Банки: струтура и взаимодействие с другими институтами. Моделирование банковской
деятельности. Риски. Разделение банков и других институтов, предоставляющих финансовые
услуги. Экономический анализ банковского регулирования. Банковские кризисы.
4
Тема 6. Небанковское финансирование
Страховые компании, пенсионные фонды (государственные и негостударственные). Взаимные
фонды, инвестиционные компании. Государственные финансовые посредники. Рынки акций,
инвестиционные банки, организованные биржи.
Тема 7. Центральный банк
Структура центрального банка. Цель и функции центрального банка: эмиссионный центр
страны, банкир правительства, орган надзора и контроля, банк банков. Взаимосвязь балансов
коммерческих банков и Центрального банка. Отражение монетарных показателей в балансе
Центрального Банка: резервы, денежная база. Факторы, влияющие на баланс Центрального Банка.
Предложение денег. Модели предложения денег: модель денежного мультипликатора.
Свойства параметров мультипликатора.
Тема 8. Инструменты денежно-кредитной политики ЦБ
Резервы центрального банка и ставка рефинансирования. Операции на открытом рынке.
Резервные требования. Институциональные достоинства и недостатки использования инструментов
ДКП. Цели политики, расширительная и сдерживающая политика, таргетирование.
Тема 9. Международные финансы и кредитно-денежная политика
Рынок иностранной валюты. Курсы валют в долгосрочном и краткосрочном периодах.
Колебания курсов валют. Паритет покупательной способности. Международная финансовая
система. Роль международного финансового рынка в денежно-кредитной политике. Регулирование
валютного курса как цель и метод денежно-кредитной политики.
Список литературы.
Базовая:
1. Фредерик Мишкин «Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков», Аспект-пресс,
1999. (F. Mishkin “The Economics of Money, Banking and Financial markets”, 7 ed.)
2. Леонтьев В.Е., Радковская Н.П. Финансы, деньги, кредит и банки: Учебное пособие, 3-е изд. попр. и доп. –
СПб: ИВЭСЭП, Знание, 2004. – 384 с.
3. Финансы: Учебник для вузов // Под ред. проф. М.В.Романовского. О.В. Врублевской, М.Б. Сабанти – М.:
Юрайт-Издат», 2007. – 520 с.
4. Финансы: Учебник. – 2-е изд., перераб. и доп. / С. А. Белозеров, С. Г. Горбушина и др.; Под ред. В. В. Ковалева.
– М.: ТК Велби, изд-во Проспект, 2006.
5. Брайчева Т.В. Государственные и муниципальные финансы: Учебное пособие. – СПб.: Изд-во СПБГУЭФ,2007.
– 233 с.
Основная литература:
1. Bennett T. McCallum “Monetary Economics: Theory and Policy”,1989
2. Freixas X. Rochet J. “Microeconomics of Banking”, MIT Press, 1998
3. Финансы: Учебник. – 2-е изд., перераб. и доп. / С. А. Белозеров, С. Г. Горбушина и др.; Под ред. В. В. Ковалева.
– М.: ТК Велби, изд-во Проспект, 2006.
4. Брайчева Т.В. Государственные и муниципальные финансы: Учебное пособие. – СПб.: Изд-во СПБГУЭФ,2007.
– 233 с.
Дополнительная:
1. R.Haugen "Modern Investment Theory", 1993
2. F. Fabozzi, F.Modigliani "Capital markets: institutions instruments",1992
3. Финансы: учебник/ под. Ред. Проф. М.В. Романовского, проф О.В. Врублевской, проф. М.Б. Сабанти. – 2-е изд.,
перераб и доп. М.: Юрайт-Издат, 2007 – 462 с.
4. Бюджетная система Российской Федерации // Под ред. М.В.Романовского, О.В.Врублевской. - М.: Юрайт, 2001. –
621 с.
5. Сабанти Б.М. Теория финансов: Учебное пособие. 2-е изд. - М.: Изд-во «Менеджер», 2000. - 192 с.
6. Комментарий к бюджетному кодексу Российской Федерации // Под ред. М.В.Романовского и О.В.Врублевской. –
М.: Юрайт, 2000. – 235с.
7. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая), информационный источник № 146 -ФЗ от 31.07.98 г. с
изм. и доп.
8. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая), № 146 -ФЗ от 31.07.98 г. с изм. и доп.
9. Бюджетный кодекс Российской Федерации, № 145-ФЗ от 30.07.98 г. с изм. и доп.
10. Федеральный закон «О финансовых основах местного самоуправления в Российской Федерации» от 25.09.97
г. № 126-ФЗ.
5
Раздел 2. Фондовый рынок
Тема 1. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг.
Организация рынка ценных бумаг. Анализ состояния рынка ценных бумаг в России:
количественные и качественные характеристики. Ключевые проблемы развития рынка ценных
бумаг. Основные проблемы и тенденции развития рынков ценных бумаг в международной
практике.
Понятие ценной бумаги. Эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги. Фундаментальные
свойства ценных бумаг. Виды ценных бумаг в российской практике. Документы - имущественные
права, не являющиеся ценными бумагами. Классификация ценных бумаг по различным
качественным характеристикам в российской и международной практике.
Понятие рынка ценных бумаг, его сущность и функции в макро- и микроэкономике.
Соотношение рынка ценных бумаг, кредитного рынка и бюджета в перераспределении денежных
ресурсов.
Виды рынков ценных бумаг. Международный, национальный и региональный рынки ценных
бумаг. Развитые и формирующиеся рынки ценных бумаг. Мировая классификация фондовых
рынков.
Первичный и вторичный рынки ценных бумаг в российской и международной практике.
Фундаментальные свойства первичного и вторичного рынков.
Биржевой и внебиржевой рынки ценных бумаг в российской и международной практике.
Классификация рынков по видам применяемых технологий. Прочие классификации рынков
ценных бумаг.
Тема 2. Виды ценных бумаг
Акции: понятие и развернутая характеристика. Обыкновенные и привилегированные акции.
Виды обыкновенных акций, используемые в российской и международной практике. Виды
привилегированных акций, используемые в российской и международной практике. Сертификаты
акций. Производные ценные бумаги, связанные с акциями. Американские и глобальные
депозитарные расписки.
Облигации: развернутая характеристика. Облигации предприятий и их разновидности,
используемые в российской и международной практике.
Виды долговых обязательств государства. Государственные ценные бумаги РФ.
Государственные ценные бумаги субъектов РФ. Ценные бумаги органов местного самоуправления.
Внешние облигационные займы государства. Прочие государственные ценные бумаги.
Сравнительная характеристика российской и международной практики в этой области.
Депозитные и сберегательные сертификаты банков: общее и особенности. Развернутая
характеристика депозитных и сберегательных сертификатов в качестве ценных бумаг (в российской
и международной практике).
Понятие векселя. Классификация векселей. Простой и переводной вексель и основные
понятия, связанные с ними. Развернутая характеристика векселя в качестве ценной бумаги. Цели и
практика использования векселя в российской и зарубежной коммерческой практике.
Чеки. Коносаменты. Варранты. Прочие ценные бумаги, не являющиеся производными.
Производные ценные бумаги. Товарные фьючерсы и опционы. Финансовые фьючерсы и
опционы, свопы. Основы спекулятивной игры на повышение-понижение с использованием
производных ценных бумаг. Фьючерсы и опционы как инструмент хеджирования.
Ценные бумаги - права на владение другими ценными бумагами (депозитарные расписки,
инвестиционные сертификаты и др.)
Тема 3. Виды сделок и операций с ценными бумагами.
Понятие сделки и операции с ценными бумагами. Классификация сделок и операций с
ценными бумагами: перечень видов, экономическое содержание, укрупненные схемы реализации.
Кассовые, срочные, фьючерсные и опционные сделки.
Спекулятивные операции и основы игры на курсах ценных бумаг. Запрещенные сделки
(сделки, связанные с манипулированием ценами).
6
Основные требования к сделкам по ценным бумагам и правила по их совершению:
сравнительная характеристика российской и международной практики.
Тема 4. Эмиссия ценных бумаг.
Понятие эмиссии ценных бумаг. Классификация эмиссий. Основные этапы эмиссии ценных
бумаг с регистрацией и без регистрации проспекта эмиссии. Первичный рынок ценных бумаг.
Основы анализа эмитента при первичном размещении ценных бумаг. Оценка ценных бумаг на
первичном рынке. Основы конструирования ценных бумаг.
Тема 5. Фондовая биржа.
Основы деятельности фондовой биржи (понятие, сущность и функции). Классификация
фондовых бирж. Структура собственности и особенности организационно-правового статуса
различных фондовых бирж в России и за рубежом. Организационные схемы фондовой биржи. Виды
членства и требования, предъявляемые к членам биржи. Порядок создания фондовых бирж, их
лицензирования, реорганизации и ликвидации. Статус и основы организации фондовых отделов
товарных и валютных бирж.
Основные услуги, предоставляемые фондовой биржей (биржевые продукты). Структура
доходов и расходов биржи. «Коммерциализация» фондовых бирж. Организационные структуры и
персонал фондовых бирж.
Листинг. Требования к ценным бумагам, обращающимся на фондовой бирже. Надзорные
функции фондовой биржи по отношению к ее членам и к персоналу компаний, являющихся
членскими организациями.
Виды аукционных механизмов, используемых на фондовых биржах различных типов.
Участники аукционов и их функции в ходе биржевых аукционов.
Виды сделок, совершаемых через фондовую биржу.
Тема 6. Регулирование рынка ценных бумаг и правовая инфраструктура. Этика фондового
рынка
Задачи цели и функции государства как регулирующего органа на рынке ценных бумаг:
российская и международная практика. Государственные органы, регулирующие рынок ценных
бумаг. Функции, полномочия и структура Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. Права
региональных отделений ФКЦБ России. Лицензирующие и регистрирующие органы, и порядок
наделения их компетенцией в сфере рынка ценных бумаг. Органы регулирования рынка ценных
бумаг в регионах и их взаимодействие с федеральным уровнем.
Правовой статус саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка
ценных бумаг. Принципы создания саморегулируемых организаций и осуществления ими функций
по регулированию профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.
Законодательство по ценным бумагам и его связи с другими видами законодательства,
регулирующими финансовые рынки. Законы, указы президента и иные нормативные акты
федерального уровня. Подзаконные нормативные акты государственных органов, регулирующих
рынок ценных бумаг. Сравнительная характеристика важнейших положений законодательства по
ценным бумагам в российской и международной практике.
Профессиональная этика участников фондового рынка. Основные этические принципы.
Структура этических правил: сферы, которые они охватывают, форма, в которой существуют,
порядок установления, контроля за соблюдением и принуждения. Функции государственных
органов и саморегулируемых организаций в контроле за соблюдением профессиональной этики.
Наиболее важные этические правила, используемые на российском рынке ценных бумаг и в
международной практике: сравнительная характеристика.
Методы государственного контроля на рынке ценных бумаг и меры административного
принуждения к соблюдению законодательства о ценных бумагах. Реализация полномочий
контролирующих органов в судебном порядке (иски о ликвидации юридического лица, иски о
признании выпуска ценных бумаг недействительным и др.).
7
Тема 7. Основы организации внебиржевого оборота по ценным бумагам.
Понятие, сущность и функции внебиржевого оборота. Неорганизованные рынки, основы их
устройства. Классификация организованных систем внебиржевой торговли ценными бумагами.
Структура собственности и особенности организационно-правового статуса различных систем
внебиржевой торговли в России и за рубежом. Организационные схемы указанных систем. Виды
членства и требования, предъявляемые к членам внебиржевых торговых систем.
Основные услуги, предоставляемые организованными системами внебиржевой торговли.
Структура их доходов и расходов. Организационная структура и персонал.
Требования к ценным бумагам, допускаемым к обращению в организованных системах
внебиржевой торговли. Требования к участникам и функции надзора за их деятельностью.
Классификация и анализ методов организации торговли ценными бумагами, используемых в
организованных внебиржевых системах. Виды совершаемых через них сделок.
Тема 8. Информационная инфраструктура фондового рынка
Раскрытие информации как один из важнейших принципов функционирования фондового
рынка. Основные элементы информационной инфраструктуры. Финансовая пресса
(общефинансовые и специализированные издания). Рейтинговые системы и рейтинговые агентства.
Биржевая информация. Информация внебиржевых систем торговли ценными бумагами.
Аналитическая информация инвестиционных консультантов и конъюнктурных отделов
профессиональных участников рынка ценных бумаг. Служебная (инсайдерская) информация.
Неформальная информация. Сравнительная характеристика информационной инфраструктуры
рынка ценных бумаг в России и в международной практике.
Фондовые индексы. Система показателей рынка ценных бумаг в российской и международной
практике. Основные правила чтения финансовой прессы.
Тема 9. Профессиональные участники рынка ценных бумаг.
Структура рынка ценных бумаг: виды участников и их взаимодействие. Понятие и виды
профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Требования, предъявляемые к участникам
рынка ценных бумаг, их организационно-правовые формы, учредители.
Специфика выполняемых операций, оборота средств, структуры доходов и расходов.
Лицензирование, ограничения на деятельность, развитие сети в российской и международной
практике по отдельным видам профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг:
- брокерская деятельность
- дилерская деятельность
- деятельность по управлению ценными бумагами
- деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг)
- депозитарная деятельность
- деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг
- деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг.
Сравнительная характеристика видов профессиональной деятельности на рынке ценных
бумаг, правила совмещения видов деятельности и соответствующих лицензий.
Коммерческие банки и другие кредитные организации на рынке ценных бумаг: статус,
операции, основные ограничения, сферы конкуренции с брокерско-дилерскими компаниями и
другими небанковскими профессиональными участниками рынка ценных бумаг (российская и
международная практика). Прочие финансовые институты, выполняющие операции с ценными
бумагами.
Персонал профессиональных участников рынка ценных бумаг и порядок его аттестации
(допуска и исключения из профессиональной деятельности).
Список литературы.
Основная литература:
1.
2.
Лялин В.А., Воробьев П.В. Рынок ценных бумаг. -М., 2007.
Галанов В.А. Рынок ценных бумаг – М., 2007
8
3.
4.
Жуков Е.Ф. Литвиненко Л.Т. Печникова А.В. Рынок ценных бумаг. М., 2008
Янукян М.Г. Практикум по рынку ценных бумаг: Ценные бумаги в системе рыночных отношений; Участники
рынка ценных бумаг; Методы анализа фондового рынка. СПб., 2007
5. Буренин, А.Н. «Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные» / А.Н.
Буренин. – М.: изд. «НТО им. Вавилова», 2-е издание, дополненное, 2009. – 456 с.
6. Вайн, С. Инвестиции и трейдинг / Саймон Вайн. - М.: «Альпина Паблишерз», 2010, – 643с.
7. Грязнова, А.Г. Биржевая деятельность: Хеджирование и биржевые спекуляции. / А.Г. Грязнова. М.: Финансы, 2009. – 236 с.
Раздел 3. Финансовый менеджмент
1.1 Основы финансового менеджмента
Тема 1. Основные понятия финансового менеджмента
Основные задачи финансового управления. Информация, используемая для принятия
финансовых решений. Экономическое окружение предприятия. Налоговая, правовая и деловая
среда. Рынок капитала, его значение для финансового менеджмента на предприятии.
Денежные потоки и бухгалтерская прибыль, различия. Цели управления компанией. Критерии
принятия управленческих решений. Конфликты интересов менеджеров и акционеров. Агентская
проблема. Другие конфликты интересов, отражающиеся на управлении компанией.
Тема 2. Финансовая математика
Методы начисления процентов. Простые и сложные проценты. Комбинация простых и
сложных процентов. Операции наращения и дисконтирования. Сегодняшняя и будущая стоимости.
Неоднократные начисления процентов в течение года. Непрерывное начисление процентов.
Процентная и дисконтная (учетная) ставки. Сравнение эффективности финансовых операций при
различных способах начисления процентов: эффективная годовая процентная ставка. Аннуитеты
(ренты). Оценка аннуитетов. Бессрочный аннуитет. Номинальные и реальные процентные ставки,
формула Фишера.
Тема 3. Оценка акций и облигаций
Общие принципы оценки финансовых активов. Цели и задачи оценки. Сегодняшняя ценность
облигаций, с купоном и дисконтных, с ограниченным сроком до погашения и бессрочных.
Доходность к погашению. Взаимосвязь процентных ставок и цены облигации. Чувствительность
цены облигации к изменению процентных ставок. Дюрация. Факторы, влияющие на рыночную
цену облигаций.
Доходность по акциям за период. Средняя доходность от владения акциями: средняя
арифметическая и средняя геометрическая доходности. Теоретическая (фундаментальная)цена
акции. Модель дисконтированного потока дивидендов: постоянный дивиденд, постоянный темп
роста дивидендов (модель Гордона). Методы определения темпа роста дивиденда. Использование
моделей оценки акций для определения ценности фирмы (бизнеса). Рыночная стоимость акций,
капитализация акционерного общества. Отношение цена/доход, его применение для оценки
инвестиционных качеств акций фирмы.
1.2 Финансовый анализ и планирование
Тема 4. Финансовый анализ
Источники финансовой информации. Пользователи фин. Информации. Цели анализа
финансовой отчетности. Внешний и внутренний анализ. Основные формы финансовой отчетности
предприятия. Структура баланса. Годовой отчет. Качественные характеристики информации,
содержащейся в финансовой отчетности.
Этапы проведения анализа: экспресс-анализ отчетности, детализированный анализ
финансового положения предприятия. Методы экономического чтения финансовых отчетов
(вертикальный, горизонтальный, трендовый анализ). Дополнительные приемы анализа.
9
Аналитические коэффициенты. Способы использования аналитических показателей. Взаимосвязь
финансовых коэффициентов.
Анализ ликвидности и платежеспособности предприятия. Показатели финансовой
устойчивости и структуры капитала. Признаки неудовлетворительной структуры баланса.
Оценка результативности финансово-хозяйственной деятельности. Отчет о прибылях и
убытках. Расходы, включаемые в себестоимость. Структура затрат. Порядок формирования
прибыли. Коэффициенты рентабельности: рентабельность активов, собственного капитала, продаж,
прибыль на одну акцию. Разложение показателей рентабельности: формула фирмы DuPont.
Управление денежными потоками. Различия между бухгалтерской прибылью и денежным
потоком. Денежный поток от основной, инвестиционной и финансовой деятельности. Отчет о
движении денежных средств. Прямой и косвенный методы построения отчета.
Оборачиваемость текущих активов и пассивов. Показатели эффективности управления
активами.
Тема 5. Финансовое планирование и методы прогнозирования
Цели финансового планирования. Виды финансовых планов. Функции финансовых планов.
Принципы и последовательность составления финансовых планов. Прогнозная финансовая
отчетность. Прогнозирование на основе пропорциональной зависимости от объема реализации.
Построение гипотетического баланса. Определение потребности в финансировании. Взаимосвязь
между темпами роста продаж и финансовыми потребностями. Прогнозирование на основе
регрессионных зависимостей.
Бюджетирование. Функции бюджетирования. Система бюджетов на предприятии. Мастербюджет. Бюджет денежных средств. Этапы подготовки бюджетов. Нормативное планирование.
1.3 Управление активами
Тема 6. Управление оборотным капиталом
Структура текущих активов и текущих обязательств. Модель финансового цикла. Стратегия
выбора общего объема оборотных активов. Чистый оборотный капитал. Стратегии финансирования
оборотных активов. Источники краткосрочного финансирования. Оценка стоимости
краткосрочного финансирования.
Управление денежными средствами и ценными бумагами. Бюджет денежных средств.
Определение текущих потребностей в краткосрочном кредите. Модели определения целевого
остатка денежных средств. Модель Баумоля. Модели Миллера-Орра и Стоуна.
Управление запасами. Методы учета запасов и списания на себестоимость. Издержки по
поддержанию запасов и по размещению новых заказов сырья и материалов для производства.
Модель оптимальной партии заказа.
Управление дебиторской задолженностью. Методы контроля дебиторской задолженности.
Кредитная политика. Кредитный анализ. Факторинг.
Тема 7. Управление внеоборотными активами
Цели и задачи управления внеоборотными активами. Основные средства: виды, назначение,
критерии отнесения активов к основным средствам. Амортизация основных средств. Методы
начисления амортизации для финансовой отчетности. Начисление амортизации для целей
налогообложения. Ускоренная амортизация.
Нематериальные активы. Критерии отнесения к нематериальным активам. Гудвилл.
Амортизация нематериальных активов.
Долгосрочные финансовые вложения. Дочерние и зависимые общества.
Нематериальные активы. Гудвилл. Амортизация нематериальных активов.
Тема 8. Принятие инвестиционных решений и инвестиционный процесс
Этапы инвестиционного процесса: поиск возможностей, предварительный отбор, отбор на
основе оценки эффективности, контроль реализуемых инвестиционных проектов. Основные типы
инвестиционных проектов.
10
Критерии оценки эффективности инвестиционных проектов. Метод чистой сегодняшней
стоимости (NPV), внутренняя норма доходности (IRR), индекс прибыльности (PI),
модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR), срок окупаемости (PP). Сравнительные
достоинства и недостатки различных критериев. Сравнение критерия NPV и IRR: проекты
различного масштаба и с различной интенсивностью денежных потоков, нерегулярные денежные
потоки. Взаимосвязанные и взаимоисключающие проекты.
Принципы построения прогнозного денежного потока инвестиционного проекта. Понятие
приростного денежного потока. Учет при оценке денежного потока сторонних эффектов,
альтернативных затрат, утопленных затрат, порядка распределения накладных расходов, затрат на
финансирование оборотного капитала. Анализ обоснованности прогнозов денежного потока,
источники положительного NPV проекта. Сравнение проектов различной продолжительности. Учет
инфляции при оценке проектов. Бюджет капиталовложений. Формирование бюджета
капиталовложений на предприятии. Бюджет капиталовложений в случае рационирования капитала.
Тема 9. Оценка инвестиций в условиях неопределенности и риска
Оценка инвестиционных проектов в условиях неопределенности и риска. Методы учета риска
отдельно рассматриваемого инвестиционного проекта. Метод сценариев. Анализ чувствительности.
Имитационное моделирование.
Рыночный и внутрифирменный риск инвестиционного проекта. Случаи, когда
средневзвешенная стоимость капитала может использоваться как барьерная ставка для отбора
инвестиционных проектов. Альтернативные способы расчета приведенной стоимости денежных
потоков. Скорректированная приведенная стоимость, APV. Пофакторное определение рисковой
премии.
Тема 10. Теория ценообразования опционов: применение к оценке реальных инвестиций
Ценность управленческих возможностей. Типы реальных (управленческих) опционов.
Ценность возможности отсрочки инвестиционного проекта. Возможность прекращения
инвестиционного проекта. Опцион создания новых инвестиционных возможностей.
Методы оценки реальных опционов. Дерево решений. Формула Блэка-Шоулза. Факторы, от
которых зависит премия по опциону.
1.4 Управление капиталом
Тема 11. Стоимость капитала
Понятие стоимости капитала. Методы расчета требуемой доходности собственного капитала.
Стоимость нераспределенной прибыли и амортизационного фонда. Стоимость акционерного
капитала и капитала, привлекаемого путем дополнительной эмиссии акций. Стоимость заемного
капитала. Средневзвешенная стоимость капитала фирмы. Предельная стоимость капитала.
Тема 12. Структура капитала
Выбор структуры капитала. Риск, связанный с основной деятельностью (деловой риск), и
финансовый риск. Операционный леверидж. Финансовый леверидж. Влияние финансового
левериджа на рентабельность собственного капитала и прибыли на акцию. Эффект финансового
левериджа. Эффект операционного левериджа и совместный эффект двух видов левериджа.
Безубыточный объем производства.
Влияние структуры капитала на рыночную стоимость фирмы. Теория Модильяни-Миллера.
Влияние налогов на структуру капитала. Затраты связанные с финансовыми затруднениями.
Агентские затраты. Оптимальная структура капитала.
Решения по выбору структуры капитала в условиях асимметричной информации.
Финансирование по остаточному принципу. Факторы, влияющие на выбор структуры капитала на
практике.
11
Тема 13. Дивидендная политика
Дивиденды и доход от прироста капитала. Основные теории предпочтительности дивидендов.
Иррелевантность дивидендов: подход Модильяни-Миллера. Теория «синицы в руках». Влияние
налогообложения.
Информационная асимметрия и дивидендная политика. Политика стабильных дивидендов.
Другие факторы, влияющие на политику выплаты дивидендов: эффект клиентуры, денежный поток
и т.д.
Порядок выплаты дивидендов. Ограничения на выплату дивидендов. Оценка дивидендного
выхода: дивидендная доходность, доля выплаты дивидендов. Момент перехода права на получение
дивиденда и курс акций.
Дивидендная политика и регулирование курса акций. Выкуп акций. Выплата дивидендов
акциями и дробление акций.
Тема 14. Долгосрочные решения по привлечению капитала
Структура собственного капитала коммерческой организации. Уставный капитал. Резервный и
добавочный капитал. Обыкновенные акции. Основные формы привилегированных акций на
российском рынке. Права владельцев обыкновенных и привилегированных акций. Процедура
размещения дополнительной эмиссии акций. Преимущественное право приобретения. Достоинства
и недостатки финансирования за счет эмиссии обыкновенных акций. Обращение на вторичном
рынке. Деятельность предприятия по поддержанию рынка своих акций. Первичное размещение
эмиссии акций.
Долгосрочный заемный капитал. Преимущества и недостатки долгового финансирования.
Временная структура процента. Теории, объясняющие временную структуру процентных ставок.
Риск невыполнения обязательств. Рейтинг облигаций. Особенности российского рынка
корпоративных облигаций. Гибридное финансирование: варранты и конвертируемые ценные
бумаги.
Тема 15. Внешний рост капитала
Слияния, поглощения, присоединения. Мотивы слияний. Типы слияний. Враждебные и
дружественные слияния. Защитные тактики от враждебного поглощения. Виды платежей при
поглощении. Регулирование слияний. Анализ выгод и издержек слияний. Синергетические
эффекты. Услуги инвестиционных институтов в области слияний и поглощений. Операции LBO.
1.5 Управление стоимостью компании
Тема 16. Управление стоимостью компании
Сравнение двух типов финансовых систем. Преимущества и недостатки. Конкуренция за
капитал. Прибыль бухгалтерская и экономическая. Понятие теоретической (фундаментальной,
справедливой) стоимость компании. Факторы, определяющие стоимость компании. Управление,
основанное на стоимости. Меры стимулирования менеджмента, ориентированные на стоимость
компании. Оценка эффективности управления: EVA, MVA. Качество корпоративного управления.
Премия за качество корпоративного управления в рыночной стоимости компании на российском
рынке. Защита прав миноритарных акционеров. Институт независимых директоров.
Список литературы.
Основная литература:
1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ.. — М.: ЗАО
«Олимп-Бизнес», 1997.
2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс. Пер. с англ. — СПб.:
Экономическая школа, 1997.
3. Биргхем Ю., Эрхард М. Финансовый менеджмент. – СПб: Питер, 2005г.
4. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ.— М.: Финансы и
статистика, 1998.
12
5. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент.— М.: Финансы и статистика, 2000.
6. Коупленд Т. и др. Стоимость компании: оценка и управление. / Коупленд Т., Коллер Т.,
Муррин Дж.— 3-е изд., стер. / Пер. с англ. —М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007.
7. Росс С., Вестерфилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов. – ЛБЗ, 2000г.
8. Теплова Т.В. Эффективный финансовый директор. — М.: Вершина, 2008.
Дополнительная литература:
1. Ли Ч., Финнерти Дж. Финансы корпораций: теория, методы и практика.— М.: ИнфраМ, 2000.
2. Рогова Е.М., Ткаченко Е.А. Финансовый менеджмент. – М.: Юрайт, 2010.
Раздел 4. Инвестиционный анализ
Тема 1. Анализ прогнозируемых изменений внешней среды при оценки инвестиционных
проектов
Оценка и прогнозирование инвестиционного рынка. Конъюнктура рынка. Влияние изменений
внешней среды на реализуемость и эффективность инвестиционных проектов. Роль инфляции,
изменения ценовых соотношений и обменных курсов валют. Многовалютные проекты.
Постоянные, переменные и дефлированные цены. Классификация налогов, используемых в
расчетах эффективности проектов. Номинальные и реальные процентные ставки в условиях
инфляции.
Тема 2.
Формирование
организационно-экономического
механизма
реализации
инвестиционного проекта с учетом факторов неопределенности и риска
Общее понятие о неопределенности и риске. Множественность сценариев реализации проекта.
Понятие о конкурирующих инвестициях, взаимоисключающих инвестициях. Метод затратной
эффективности и сферы его применения. Эффективность и устойчивость проекта в условиях
неопределенности и риска. Укрупненная оценка устойчивости проекта. Премия за риск. Расчет
границ безубыточности и эффективности. Модель оценки капитальных активов (САРМ). Цена
капитала. Влияние предельной стоимости капитала на инвестиционную деятельность фирмы.
Тема 3. Управление портфелем инвестиционных проектов
Особенности портфеля реальных инвестиционных проектов. Финансовый анализ портфеля
проектов и инвестиционных программ. Система критериев отбора проектов в портфель. Точка
Фишера. Критерий выбора при анализе неординарных проектов. Задачи оптимизации портфеля и
общие принципы их решения. Учет вложений собственных ресурсов. Метод альтернативных
издержек. Альтернативная стоимость ресурса. Оптимальный бюджет капитальных вложений и
формирование портфеля. Оперативное управление инвестиционным портфелем в условиях
неопределенности и риска.
Тема 4. Инвестиционное и финансовое планирование
Зависимость инвестиционного решения от ставки дисконтирования. Вероятность денежных
потоков проекта. Метод Герца. Проблемы интерпретации. Конфликты критериев. Стоимость
финансирования инвестиций. Модель рынка. Коэффициент бета. Модели финансового
планирования. Выравнивание инвестиционного и финансового плана. Инвестиции и САРМ.
Однопериодные проекты, находящиеся на самофинансировании. САРМ и цены Эрроу-Дебре.
Принципы ценообразования опционов.
Тема 5. Методологические основы прогнозирования стоимости активов и оценка инвестиций
Макроэкономический и отраслевые аспекты фундаментального анализа. Методы финансовоэкономического
анализа.
Анализ
финансовых
показателей
деятельности
фирмы.
Микроэкономический фундаментальный анализ. Мультипликативные факторные модели. Методы
13
технического анализа в инвестиционном прогнозировании. Графические методы. Количественные
методы.
Тема 6. Оценка риска и учет неопределенности инвестиционного проекта
Операционный левередж и риск. Анализ операционного левереджа. Анализ безубыточности.
изменение риска во времени. Дерево вероятностей. Измерение риска портфеля. Комбинации
рисковых инвестиций. Модельный подход.
Список литературы.
Основная литература:
1. Г.Бирман, С.Шмидт. Капиталовложения – М.:, «Банки и биржи», «ЮНИТИ», 2007
2.
Ю.Ф. Бригхэм, М.С. Эрхардт. Финансовый менеджмент. СПб, Питер, 2007.
3. П.Л. Виленский, В.Н. Лившиц, С.А. Смоляк. Оценка эффективности инвестиционных
проектов. Теория и практика- М.: издательство «Дело», 2007
4. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов
(вторая редакция) Официальное издание-М.: «Экономика», 2000
Дополнительная литература:
1. Гитман Л.Дж.,Джон К М.Д. Основы инвестирования –М.: Дело,1997
2. Е.Н.Лобанова, М.А.Лимитовский. Финансовый менеджер-М.: «Дека», 2000
3. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорера ММ.-М.: Дело, 1999
4. Финансы. Оксфордский толковый словарь – М.: Весь мир , 1997
5.
6.
7.
8.
Буренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг. М, НТО им. С.И.Вавилова, 2007.
Кравченко П.П. Курс лекций для портфельного инвестора. М, Дело и Сервис, 2010.
Марголин А.М. Экономическая оценка инвестиционных проектов. М, Экономика, 2007.
Филин С.А. Страхование и хеджирование рисков инвестиционной деятельности. М, «Анкил», 2009.
Раздел 5. Управление инвестиционным портфелем и финансовыми рисками
Тема 1. Основы управления финансовыми рисками
Риск на финансовых рынках. Интуитивное определение риска. Склонность и несклонность к
риску. Источники риска на финансовых рынках. Классификация рисков.
Тема 2. Оценивание рисков
Теория Эрроу-Пратта. Рисковая премия. Факторы, влияющие на величину рисковой премии.
Дисперсия как теоретическая мера риска. Эмпирические меры риска. Ожидаемая доходность
актива. Изменчивость доходности. Распределение доходности. Downside-risk. Концепция VaR.
Базельские соглашения. Другие меры риска на основе VAR. Исторический метод оценки VAR.
Метод дисперсии-ковариации. Интерполяция в методе дисперсии-ковариации. Стохастический
метод моделирования риска. Метод Монте-Карло.
Тема 3. Управление рисками на финансовых рынках
Стратегия и тактика управления рисками. Методы управления рисками: лимитирование,
диверсификация, хеджирование. Риск инвестирования в акции. Вычисление VAR портфеля акций.
Риск инвестирования в облигации. Вычисление VAR портфеля облигаций. Использование дюрации
и выпуклости облигации для оценки риска. Риск портфеля облигаций. Минимизация риска.
Вычисление VAR для портфеля с производными инструментами. Дельта-гамма метод оценки риска.
Оценка риска портфеля, содержащего производные ценные бумаги.
Тема 4. Современная теория портфеля
Теорема разделения. Классическая теория портфеля по Марковицу. Диверсификация
портфеля. Формирование оптимального портфеля в модели САРМ. Линия рынка капитала. Вета14
коэффициенты как мера рыночного риска портфеля. Линия рынка ценных бумаг. Эмпирические
модели риск-доходность. Многофакторные модели. Модель арбитражного ценообразования.
Тема 5. Управление портфелем акций
Индексные портфели. Диверсификация портфеля. Тактика управления портфелем.
Спекулятивные стратегии. Поиск арбитражных возможностей на рынке. Маржинальная торговля.
Хеджирование портфеля акций, инструменты хеджирования. Риск портфеля с производными
инструментами. Критерии эффективности управления портфелем. Критерий Шарпа, Трейнора,
Дженсена.
Тема 6. Управление портфелем облигаций
Доходность к погашению. Доходность за период владения портфелем. Процентный риск
портфеля. Кредитный риск портфеля. Временная структура процентных ставок. Дюрация и
выпуклость портфеля как мера рискованности инвестиций. Факторные модели риска портфеля
облигаций. Иммунизация портфеля. Тактика управления облигационным портфелем. Поиск
арбитражных возможностей на рынке фиксированной доходности. Инструменты хеджирования
облигационного портфеля. Индексные облигационные портфели. Критерии эффективности
управления.
Тема 7. Производные инструменты, хеджирование риска
Производные ценные бумаги, их развитие и рациональное управление портфелем ценных
бумаг предприятий (корпораций). Биржевые и внебиржевые производные инструменты.
Форвардные контракты. Фьючерсные контракты. Клиринг. Хеджирование риска. Риски при
хеджировании форвардными и фьючерсными контрактами. Опционы. Функция выплат по
опционным контрактам. Опционные стратегии хеджирования риска. Коэффициенты хеджирования:
дельта, гамма и другие. Свопы.
Место и роль фьючерсных, опционных, своповых контрактов в портфеле предприятия, банка,
инвестиционных институтов. Соотношение и взаимодействие в инвестиционном портфеле
классических (традиционных) и производных ценных бумаг. Формирование портфельной политики
с учетом свойств и эффективности применения производных ценных бумаг.
Тема 8. Управление кредитным риском
Кредитный риск. Измерение кредитного риска. Кредитный рейтинг ценных бумаг как метод
сравнительной оценки кредитного риска. Рейтинговые агентства.
Тема 9. Теория эффективности фондового рынка
Гипотеза эффективности фондовых рынков, допущения гипотезы. Свойства эффективного
фондового рынка. Частные случаи эффективного рынка. Эмпирическая проверка гипотезы
эффективности рынков, случайное блуждание, мартингалы, справедливая игра.
Формы эффективности фондового рынка. Отражение свойств рынков в движении рыночного
портфеля. Реакция цен на поступление неожиданной информации. Примеры Российского рынка.
Память рынка и реакция на события. Нарушение условий однородности участников.
Пузыри в стоимостях ценных бумаг. Пузыри на отечественных рынках. Эффективность
фондового рынка и инвестиционные стратегии.
Список литературы.
Основная литература:
1. Воронцовский А.В. «Управление рисками». Учебное пособие. СПб, изд-во СПбГУ,
2000. 206с.
2. Галанов В.А., Басов А.И. «Производные финансовые инструменты»
3. Рогов М. А. Риск-менеджмент.— М.: Финансы и статистика, 2001.
Дополнительная литература:
15
1.
2.
4.
5.
6.
7.
Буренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг. Изд-во: НТО им.Вавилова, 2007
Энциклопедия финансового риск-менеджмента. //Под ред. А.А. Лобанова и А.В.
Чугунова — М.:Альпина Паблишер, 2003.
Ширяев В.И. Модели финансовых рынков. Оптимальные портфели, управление
финансами и рисками. Изд-во: КомКнига, 2007
Касимов Ю.Ф. Введение в теорию оптимальных портфелей ценных бумаг. Изд-во:
Анкил, 2005.
Рэдхел К., Хьюз С. Управление финансовыми рисками (пер. с англ.). М., 1996. 288с.
Технические документы на сайте www.riskmetrics.com
Раздел 6. Налоговое планирование
Тема 1. Задачи и цели налогового планирования.
Постановка цели налогового планирования. Правильное исчисление налогов и своевременная
их уплата как первоочередная цель налогового планирования
План по налогам как составляющая часть общего плана фирмы. Недостатки сложившейся
системы планирования деятельности фирмы и их влияние на разработку плана по налогам.
Основные налоговые платежи, требующие планирования.
Оптимизация налоговых платежей, возможности ее достижения. Распределение налогового
бремени между потребителями и производителями. Сумма экономии за счет оптимизации
налогообложения. Выбор наилучших вариантов налогового планирования.
Минимизация налоговых платежей, легальные способы. Возможность оптимизации налоговых
платежей. Эффективность данного процесса. Налоговое бремя и необходимость налогового
планирования.
Изменение совокупной налоговой нагрузки организации при изменении таких
производственных факторов, как структура расходов организации, показатели фондовооруженности
(обеспеченности производства основными средствами), оборачиваемости производственных
запасов, обеспеченности собственными оборотными средствами.
Тема 2. Процесс и методы налогового планирования.
Изыскание путей достижения поставленных целей налогового планирования.
Метод прямого счета. Ситуационный метод. Метод микро-балансов. Метод предварительной
налоговой экспертизы новых проектов и важнейших налоговых решений. Метод вариационно сравнительного анализа новых проектов и деятельности предприятия в целом.
Текущий финансовый контроль за налоговыми платежами.
Тема 3. Налоговый учет и учетная политика предприятия как основа налогового
планирования.
Понятие налогового учета. Документы, обеспечивающие налоговый учет. Регистры
налогового учета. Взаимодействие между налоговым и бухгалтерским учетом.
Учетная налоговая политика. Элементы налоговой политики фирмы, их раскрытие.
Признание выручки от реализации продукции, работ, услуг для целей налогообложения НДС,
налога с продаж, акцизов, налога на прибыль.
Формирование издержек в целях налогообложения прибыли.
Тема 4. Налоговые льготы как важнейший элемент налогового планирования.
Льготы по налогам, их экономическая сущность и влияние на эффективность и
конкурентоспособность бизнеса. Налоговая политика государства по вопросу применения льгот в
налоговом законодательстве.
Классификация льгот, предоставляемых налоговым законодательством. Права субъектов РФ
предоставлять льготы отдельным категориям налогоплательщиков.
Основные виды льгот по косвенным (НДС и налог с продаж) и прямым налогам (налог на
прибыль). Инвестиционная льгота.
16
Тема 5. Форма организации бизнеса и налоговое планирование.
Характеристика организации бизнеса с точки зрения налогового планирования: крупные
компании, компании, имеющие структурные подразделения, малый бизнес.
Малый бизнес, формы его организации. Общая схема налогообложения малого бизнеса.
Налогообложение малых предприятий, перешедших на упрощенную систему уплаты налогов.
Основные параметры деятельности малых предприятий, влияющих на выбор системы
налогообложения малых предприятий (структура затрат и доходность бизнеса).
Единый налог на вмененный доход.
Налогообложение индивидуальных предпринимателей без образования юридического лица.
Тема 6. Основы международного налогового права
Международные принципы учета налогоплательщиков: принцип территориальности, принцип
резиденства, особенности их признания.
Налоги с иностранных юридических лиц (ИЮЛ), осуществляющих свою деятельность на
территории РФ. Признание ИЮЛ налогоплательщиком, поставка на учет в налоговых органах.
Налог на прибыль ИЮЛ от деятельности в РФ через постоянное представительство, порядок
исчисления и уплаты налога на прибыль.
Налог на доходы ИЮЛ, не связанные с деятельностью через постоянное представительство.
Виды облагаемых доходов и ставки налогообложения.
Особенности уплаты ИЮЛ НДС.
Налог на имущество ИЮЛ. Оценка имущества, ставки налога, льготы, порядок и сроки
уплаты.
Соглашения об избежании двойного налогообложения, основные их элементы. Процедуры
применения Соглашений в целях избежания двойного налогообложения.
Тема 7. Свободные экономические зоны как механизм налогового планирования.
Характеристика свободной экономической зоны. Классификация СЭЗ, действующих в
мировой экономике. Государственное регулирование налогообложения в свободных экономических
зонах.
Список литературы.
Основная литература:
1. Налоговый Кодекс РФ, часть 2, гл.21,22,23,24,25,26
2. Налоговый Кодекс России в схемах, часть 2. М.КОНСЭКО Пресс, 2001 (в библиотеку
передано как дар150 экз.)
3. Комментарий к Налоговому кодексу Российской Федерации, части 2. Под редакцией
А.В. Брызгалина А.В., и А.Н. Головкина. Центр «Налоги и финансовое право».
«Аналитика-Пресс», 2001 г.
Дополнительная:
1. Д. Мельник «Налоговый менеджмент», М., 2000 г.
2. Методы налоговой оптимизации. М, «Аналитика-Пресс», 2000 г.
3. В.Я. Кожинов «Налоговое планирование». Рекомендации бухгалтеру. М., 2000 г.
17
