ВНЕШНИЙ ДОЛГ ПОЛЬШИ И СТОИМОСТЬ ЕГО ОБСЛУЖИВАНИЯ:
ИСТОРИЯ, СОСТОЯНИЕ И ПЕРСПЕКТИВЫ*
Халина Наконечная-Кисель,
доктор экономики, профессор Щецинского университета (Польша)
явление старое, как
Политические изменения в Польше
мир. Однако разные страны в различные
Жить в кредит
после октябрьского переворота·· вызвали
периоды времени и в разном масштабе об­
сирования экономического роста. Зависе­
динамичное развитие товарообмена с за­
рубежными странами. Это привело к более
быстрому росту импорта, чем экспорта, и,
ло
следовательно, к необходимости большего
-
ращались к внешним источникам финан­
это
от
ряда
политико-экономических
обусловленностей, влияющих как на субъек­
ты, принимающие на себя внешние обяза­
тельства, так и на кредиторов, их обеспечи­
60-х годов общая квота обязательств стра­
ны
по
отношению
к
другим
государствам
выросла до около 2 млрд долл. США и на
вающих (см. [ 1]).
В Польше послевоенного периода мож­
но
кредитования поставок. Поэтому к началу
выделить несколько этапов в использо­
этом уровне удерживалась до конца 1971 г.
В этот период внешний долг Польши пе­
вании внешних источников финансирова­
ред
ния развития экономики. Каждому из них
лял 1,067 млрд долл. США, и, как в преды­
присущи специфические черты, характери­
дущие годы, его обслуживание не представ­
ляло никаких проблем. Об этом свидетель­
зующие:
• эволюцию размера внешнего долга;
• стоимость его обслуживания;
• преобразования в субъектной и
объектной структуре (под объектной струк­
капиталистическими
валюте
к
доходам
от
экспорта
товаров
на
рынках данных стран. Этот показатель в
1971 г. составлял 59%, следовательно был
[2]. Годовые валют­
более чем безопасен 1
ты, обеспечивающие обязательства по от­
ные
1 этап: до 1971 года.
состав­
ствует отношение долга в иностранной
турой понимаются финансовые инструмен­
ношению к иностранным государствам).
странами
поступления
гарантировали
не
только
выплату всех принятых обязательств (если
бы этого потребовали заимодатели), но и
финансирование части текущих потребно­
После окончания второй мировой вой­
стей в импорте.
Такую высокую стабильность размера
ны в Польше началось восстановление стра­
ны. Внешний долг составлял тогда около
внешнего
0,2 млрд долл. США (см. [2. С. 4]). Его раз­
мер принимая во внимание автаркичес­
ного обременения им польской экономики
кие характеристики существующей хозяй­
экономической автаркией, так и нежелани­
ственной системы и период ~холодной вой­
ем
ны»
своих возможностей. Предпочтение отда­
в
отношениях
с
капиталистическими
долга
и
недопущение
значитель­
можно объяснить как упомянутой выше
тогдашнего
правительства
жить
выше
по­
валось внутренним сбережениям (собствен­
степенно сокращался, уменьшившись к кон­
ным накоплениям) как единственному ис­
цу 1956 г. в 2 раза (до около 100 млн долл.).
точнику финансирования экономического
Обслуживание этих обязательств, благода­
роста, а наибольшими валютными рестрик-
и
социалистическими
ря
использованию
государствами
накопленных
-
предвоен­
ных запасов золота Банка Польши, не пред­
•• Автор имеет в виду октябрь 1956 г
(прим
пере­
ставляло больших проблем и осуществля­
водчика)
1
За безопасное для экономики страны отношение
лось в срок [2].
внешнего
долга
к
валютным
доходам
от
экспорта товаров
Мировой Банк принимает показатель меньший, чем 275%,
однако в предметной литературе чаще указывается его зна­
* Перевод к э н
68
Е И
Мешайкиной
Белорусский экономический журнал
чение на уровне, не превышающем
№ 2е2005
100% (см [3, 4])
Внешний долг Польши и стоимость его обслуживания: история, состояние и перспективы
циями были охвачены внешние кредиты,
ческой безопасности. Обязательства по при­
взятые на финансирование импорта потре­
нятым валютным кредитам были больше
бительских товаров. Отступления от этих
суммы общих доходов от экспорта товаров
принципов
отно­
на рынки высокоразвитых стран. Свидетель­
шению к необходимому импорту в области
ствовали об этом также увеличивающееся
инвестиционных и обеспечивающих про­
отношение издержек обслуживания внеш­
мышленное производство товаров. Креди­
него долга к валютному экспорту (в сере­
ты на данные цели брало исключительно
дине 70-х годов данный показатель превы­
правительство,
сил
имели
и
место
они
только
носили
по
прежде
всего
доли долго- и краткосрочных обязательств
торговый характер.
(в 1976 г. на уплату обязательств со срока­
11 этап: 1972 - 1981 годы.
ми
В 70-е годы произошло значительное
расширение
международного
экономичес­
кого сотрудничества, которое в Польше, как
и
во
многих
32%) 2 и изменение в структуре долга
других
развивающихся
реализации
одного
года
следовало
годовых поступ­
лений от экспорта в конвертируемых ва­
лютах)
[2].
Органы власти этого периода не сде­
стра­
нах и бывших социалистических государ­
до
выделить около половины
лали
никаких
выводов
ни
из
этих
резуль­
та. Такую стратегию развития можно объяс­
татов, ни из прогноза, разработанного в
1978 г. Банком Великобритании, в котором
нить влиянием факторов внешнего и внут­
утверждалось, что Польша вскоре не смо­
реннего характера. Среди внешних наиболее
жет обслуживать свой внешний долг. Бо­
важными были прекращение «холодной
лее того, во второй половине 70-х годов
войны» между Западом и Востоком и по­
была изменена структура принимаемых
ствах,
означало рост импорта, а не экспор­
как
кредитов. Во-первых, в ней начала возрас­
на еврорынках (в связи с резким наплы­
тать доля кредитов на потребительские
вом «нефтедолларов» после первого и вто­
цели (покупку зерна и мяса), во-вторых,
рого повышения цен на нефть странами
вместо торговых кредитов правительство во
явление
излишков
ссудного
капитала
ОПЕК), так и на финансовых рынках глав­
все большем масштабе брало финансовые
ных высокоразвитых стран (в результате
кредиты в частных и государственных бан­
рецессии, вызванной энергетическо-сырье­
ках. Эти кредиты, как известно, уступают
вым кризисом). Поэтому желающих предо­
по размеру взимаемых процентов торговым
ставить кредиты было много, а связанные
кредитам,
кредиторы
не
с ними расходы из-за высокой инфляции,
живают цели их использования
[7].
характерной для этого периода, формиро­
вались на низком уровне (в реальном вы­
поскольку
отсле­
В Польше во второй половине анали­
зируемого
периода
они
чаще
всего
пред­
ражении они были даже отрицательными)
назначались на рефинансирование просро­
(см.
ченных обязательств. Получение новых
[5. С. 392-393]). В таких условиях
Польша оказалась идеальным ссудополуча­
денежных
кредитов
на
телем, поскольку изменения во внутренней
впало
времени
ростом
по
с
уплату
старых
со­
процентов
по
3
политике (вызванные сменой правитель­
кредитам на мировом рынке , ухудшением
ственной команды) были направлены на
социально-политической ситуации в стра­
более широкое открытие экономики стра­
ны, что обосновывалось необходимостью
не
и
введением
военного
положения.
В 1980-1981 гг. внешний долг Польши
модерни­
превысил 25 млрд долл. США (табл. 1). Для
зацией производственного аппарата, повы­
его уплаты необходимо было использовать
шением
все
ускорения
экономического
жизненного
роста,
уровня
населения
и
валютные
доходы,
получаемые
в
тече-
усилением позиции страны в мировой эко­
номике (см.
2 За безопасный для экономики страны принимается
[6. С. 222-298]).
В результате резко возрастающих им­
портных
закупок
для
реализации
указан­
ных целей размер внешнего долга Польши
уже в
1973 г. превысил границы экономи-
уровень, не превышающий
30% (см. [3]).
В связи с повышением в 1979 r. процентной став­
ки на финансовом рынке США (чтобы привлечь иност­
3
ранный капитал для финансирования дефицита в платеж­
ном балансе страны), а также на еврорынке (чтобы проти­
водействовать утечке денежных средств в США).
Белорусский экономический журнал
№ 2•2005
69
Х. НАКОНЕЧНАЯ-КИСЕЛЬ
Таким образом до конца 80-х годов
Таблица l
страна
Размер и динамика внешнего долга
Польши, млн долл. США
около
Общий
Год
ДОЛГ
своим
иностранным
кре­
22 млрд долл. США, т. е.
половины
из
отдолженных в
период
Абсолютный
Динамика,%
80-х годов более 25 млрд долл. Однако раз­
годовой
(предыдущий
меры
прирост долга
год=lОО)
1249
2623
5220
8382
23981
25981
25953
262
1374
2597
3162
4441
2000
28
Источник.
Собственные
1972
1973
1974
1975
1979
1980
1981
уплатила
диторам около
на
внешнего
долга
не
имели
тенденции к сокращению, даже наоборот,
почти удвоились (табл. 2).
Реструктуризация, подобно как и более
126,5
210,0
199,0
160,5
122,5
108,3
99,9
расчеты
польского
раннее рефинансирование, привела к уско­
ренной кумуляции долга. Произошло это по­
тому, что на приходящиеся на данный год
взносы и
проценты накладывались платежи,
отсроченные
в
результате
реструктуризации,
которые польская экономика снова не могла
заплатить по причине неблагоприятной
основе
структуры внешней торговли. В 80-х годах
[9. с. 355].
из-за слишком низких темпов роста экспорт
ние более 5 лет от экспорта товаров, а сто­
имость обслуживания по отношению к го­
довым доходам по той же статье составля­
ла
101-102% (см. (8] за соответ. годы). В
таких условиях кредиторы объявили тех­
был очень слабо развит по сравнению с пла­
тежными потребностями страны (10; 11]. При
высокой динамике обслуживания внешних
обязательств это привело к тому, что страна
попала в ~долговую яму5.>.
ническую несостоятельность польской эко­
номики
и
прекратили
ее
В
1989 г. польское правительство на­
чало переговоры на тему частичной редук­
кредитование.
ции (погашения) долга страны. В первую
111 этап: 1982-1994 годы.
очередь, они были проведены с 17 государ­
Рестрикционная политика кредитодате­
ственными кредиторами, которых представ­
лей вынудила Польшу начать переговоры об
лял Парижский Клуб. Закончились перего­
условиях выполнения принятых в 70-х го­
воры в
дах внешних обязательств. До 1989 г. было
подписано более 1О реструктуризационных
50%-й редукции и 50%-й реорганизации
внешней задолженности по принятым дол­
договоров
го- и среднесрочным кредитам. Погашение
с
государственными
и
частными
1991 г. подписанием протокола о
кредиторами, в резуль-
тате чего значительная
часть
взносов
центов
по
и
Таблица2
про­
Внешний долг Польши и некоторые показатели
кредитам
стоимости его обслуживания
была отложена и рас­
пределена по времени.
В тот период, однако,
Польша не получала
иных кредитов,
в
размере,
рав­
ном уплаченным (а не
реструктуризирован­
ным) ссудам и процен­
там. Посредством это­
го из импортера капи­
тала нетто Польша пре­
вратилась в экспортера
нетто.
7О
Общий
Годовой
Динамика,%
долг,
прирост долга,
(предыдущий
млн долл.
млн долл.
год=IОО)
кроме
возобновляемых кре­
дитов,
Год
1982
1985
1989
1990
1991
1992
1993
1994
26435
29296
41400
46100
43000
47691
47246
42174
482
2488
1900
4700
- 3100
4691
-445
- 5072
101,9
109,3
104,8
111,3
93,3
110,9
99,1
89,3
Долг
кВВП, %
№ 2•2005
к экспорту, %
-
-
65,0
82,0
480
446
-
-
-
-
-
350
250
45,9
Источник. Собственные расчеты на основе [_8; 9. С. 355].
Белорусский экономический журнал
Долг
по отношению по отношению
Внешний долг Польши и стоимость его обслуживания: история, состояние и перспективы
имело условный характер 4 , а реорганиза­
В результате соглашений, подписанных
ция заключалась в реструктуризации обя­
с Парижским Клубом и Лондонским Клу­
зательств до 2008 г. (в отношении
бом, уже в
16 госу­
1991 г., а затем и в 1994 г. на­
2014 г. (только в отношении
блюдалось существенное (как в абсолютном,
Японии). График выплат, однако, был со­
так и в относительном значении) сниже­
гласован
возможностями
ние внешней задолженности Польши (см.
Польши. Государственные кредиторы согла­
дарств) и до
с
платежными
экокон­
табл. 2). Это привело к тому, что начали
снижаться издержки, связанные с обслужи­
10%, но не менее
ванием долга. Например, в критическом
20 млн долл., причитающихся им в каче­
1990 г. стране следовало заплатить 8,5 млрд
стве взносов и процентов, на счет Экофон­
долл. США. Поэтому отношение долга к
сились
также
на
так
называемую
версию, т. е. перевод до
да. Эти средства предназначались для фи­
ВВП и экспорту значительно превышало
нансирования
критические значения. А четыре года спус­
расходов,
связанных
ной окружающей среды в Польше
с
охра­
[12].
тя эти показатели были почти наполовину
Переговоры с частными кредиторами
ниже (находясь, таким образом, в соответ­
(а это более 470 коммерческих банков) были
гораздо более трудными, несмотря на то,
что обязательства Польши здесь составля­
ли менее 1/ 5 общего долга, в то время как в
ствии с критериями Мирового Банка, в гра­
отношении правительств других государств
Усилия правительства, как главного кре­
дитополучателя, прилагаемые в период 90-х
годов ХХ в. и в начале
XXI в. для уплаты
6
• Однако значительно легче было
старых обязательств , нивелировались, одна­
получить редукцию от представителей по­
ко, новыми хозяйственными субъектами, ко­
литической власти, чем от руководителей
торые имели право принимать на себя вне­
акционерных обществ, которые должны
шние обязательства. В результате системной
отчитываться
трансформации и либерализации операций
-
около 2/
ницах экономической безопасности) 5 .
3
за результаты
использования
вверенных им денежных сумм перед соб­
с капиталом внешние источники финанси­
Переговоры с Лондонским Клубом, ко­
рования все более широко стали использо­
ваться предприятиями и банками, которые к
торый представляет частных кредиторов, за­
тому же импортировали капитал в формах, в
кончились в
польской практике хозяйствования ранее не
ственниками
около
и
акционерами.
1994 г. Из причитающихся им
14 млрд долл. Польше позволили вы­
купить около 1/ 4 за наличные деньги по цене
41 цент за основной долг по возобновляе­
мым кредитам 70-х годов и по цене 38 цен­
тов - за долг по возобновляемым кредитам
встречавшихся
[16]. Поэтому с середины
90-х годов начался новый этап в развитии
внешней задолженности Польши.
IV этап: 1995-2003 годы.
По данным Национального банка
80-х годов. Дополнительно исходная квота
была уменьшена более чем на 20% в резуль­
Польши, сумма аккумулированных внешних
тате погашения. Оставшуюся часть обяза­
обязательств страны в
тельств (около 54%) частные банки замени­
около
2003 г. составляла
104 млрд долл. США7. Следователь-
ли на выпущенные Польшей в обращение
так называемые облигации
Brady, которые
польская сторона обязалась выкупить до 2014
и
2024 гг. Это означает, что данную часть
долга Польша не обслуживает, а его уплата
будет произведена во время выкупа облига­
ций Brady [13. С. 114].
4
этапа
Оно заключалось в редукции обязательств в два
сначала
30% в 1991-1994 rr , следующие 20% в
Для отношения «долг к экспорту~ принимается
5
критическое значение ниже 50% (см
6
В
[3])
1996 г заключено соглашение между Польшей и
Россией, в результате которого были аннулированы новые
валютные обязательства по отношению к бывшему СССР
в размере около 2,5 млрд долл, в 1997 г были выкуплены
первые облигации Brady на сумму 1,7 млрд долл Очеред­
ные покупки облигаций осуществлялись в 1998, 2001, 2002,
и
2003 rr , за счет чего долг Польши по отношению к
коммерческим банкам уменьшился до около 1 5 млрд долл
1994 г, но только при выполнении Польшей следующих
1) своевременной уплаты 20% от процентов в
1991-1994 гг, 2) проведения экономических реформ под
контролем МВФ, 3) установления в процессе перегово­
Также в
ров с частными кредиторами такого же по масштабу пога­
ка Польши взяты из Интернет-ресурсов, сайт
шения долга Более подробно на эту тему см
www nbp pl /statystyka
условий
[8, 90-е годы]
2001 г
правительство выкупило свои обязатель­
ства по отношению к Бразилии на сумму около
ДОЛЛ
(см
2,5 млрд
[10, 14, 15])
7 Если нет иной ссылки, данные Национального бан­
Белорусский экономический журнал
№ 2•2005
http /
71
Х. НАКОНЕЧНАЯ-КИСЕЛЬ
но,
по
сравнению
с
периодом
окончания
переговоров с Парижским и Лондонским
ния рационального функционирования эко­
номики.
Клубом уровень долга возрос почти в два
Ситуация в отношении способности
раза, в то же время по сравнению с 1981 г.,
страны к своевременному обслуживанию
т. е. периодом наиболее серьезного прояв­
внешних обязательств также является до­
ления
кризиса задолженности
страны,
воз­
рос почти в четыре раза (табл. 3).
вольно стабильной, однако ее трудно на­
звать оптимистичной. В
На первый взгляд, такая сумма пред­
взносы
ставляется огромной, но современный уро­
около
вень развития польской экономики прин­
и
проценты
1995-2003 гг. на
выделялось
в
среднем
36% доходов от экспорта, а такой
предыду­
уровень считается неблагоприятным для
экономики. Об этом же свидетельствует
щих трех десятилетий. Разница эта касает­
ухудшающееся отношение обязательств со
ся
сроком реализации до одного года к офи­
ципиально
отличается
прежде
всего
от
уровня
размеров
производимого
ББП, экспорта и валютных резервов (пос­
циальным валютным резервам. В
ледних в начале периода трансформации
оно составляло около 1/ 4 , а в 2003 г. превы­
практически не было). Перечисленные ве­
личины,
как
известно,
влияют
на
возмож­
1995 г.
сило 55%. Это, правда, не выходит за пре­
дельное значение
(100%), но все-таки яв­
ности уплаты долга и его обслуживания в
ляется
установленные
обязательства этого типа принимают на
сроки.
опасным
для
экономики,
поскольку
Наиболее общим показателем, исполь­
зуемым при анализе проблем, связанных с
себя в основном предприятия, финансовые
уплатой внешних задолженностей, являет­
шего8.
результаты которых оставляют желать луч­
ся отношение долга к ВВП.
Из данных
Такой серьезный прирост внешней за­
табл. 3 следует, что начиная с
1995 г. этот
долженности в начале XXI в. вызван преж­
показатель
не
превышал
допустимых
гра­
де
всего
изменениями
в
структуре
прини­
производи­
маемых обязательств. С середины 90-х
годов более высокий тем их роста был ха­
мого ВВП. Значительно улучшилось также
рактерен для предприятий, а не для прави­
отношение долга к экспорту. Хотя его зна­
тельства и банковского сектора. В резуль­
чение
тате доля предприятий в структуре внеш­
ниц. Только в 2003 г. внешний долг Польши
превысил
из
половину
года
в
год
стоимости
уменьшалось,
однако
на выплату всего долга Польша и далее дол­
ней задолженности Польши в
жна была использовать доходы от экспор­
та,
полученные
в
течение
около
двух
лет,
что, как известно, недопустимо с точки зре-
8
2003 г. со-
Национальный банк Польши к краткосрочным обя­
зательствам
относит
торговые
кредиты,
текущие
счета
и
депозиты.
ТаблицаЗ
Внешний долг Польши и стоимость его обслуживания
Общий долг,
Долг/
Долг/
Обслуживание
Краткосрочный
МЛН ДОЛЛ
ВВП,%
экспорт,%
долга/ экспорт,%
долг / валютные резервы, %
1995
52511
41,3
210
24,7
1996
47541
33,1
173
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
49647
59135
65365
69465
71900
84734
103806
34,5
37,3
42,2
42,3
39,2
44,8
50,2
162
182
217
194
173
181
170
-
Год
35,9
32,7
38,9
34,2
36,2
Источник. Собственные расчеты на основе данных Национального банка Польши.
72
Белорусский экономический журнал
№ 2•2005
27,4
24,3
29,8
41,1
34,8
41,7
46,7
55,6
•
Внешний долr Польши и стоимость ero обслуживания: история, состояние и перспективы
ставляла около 48%, в то время как в сере­
приятиями внешних средств для финанси­
дине 90-х годов - только
11 %. Абсолютное
рования развития. Это было обусловлено
преимущество предприятий по сравнению
как упомянутой выше либерализацией пе­
с
появилось
ремещения капитала, так и повсеместной
только в 2001 г., и с этого момента наблю­
практикой (особенно во второй половине
дается его систематичное увеличение. Доля
прошлого десятилетия) принятия дочерни­
банковского сектора, как еще одного ново­
ми обществами обязательств перед загра­
го субъекта, принимающего на себя обяза­
ничными материнскими фирмами. Наконец,
тельства на мировом рынке, невелика. В
к
1995 г. она составляла только 4%, и, несмот­
польские
предприятия
ря
валютные
курсы
правительственным
на то,
риода
что до
имела
сектором
конца
место
к ее увеличению, к
анализируемого
пе­
отдалживанию
и
средств
за
границей
склоняли
диспаритет
выгодные
процентных
тенденция
ставок. Не только в течение 90-х годов [19],
2003 г. достигла около
но также, с небольшими исключениями, в
постоянная
10% общей внешней задолженности стра­
последующие
ны (табл. 4 ).
по отношению к доллару и евро подвергал­
Тенденция роста сектора предприятий
в
структуре
внешней
задолженности
годы
уровень
курса
злотого
ся почти постоянному повышению. Как
известно,
ничто
другое
так
не
мотивирует
Польши связана с влиянием ряда факто­
к принятию обязательств в иностранной
ров
[17; 18]. Один из наиболее важных -
валюте, как рост стоимости отечественной
это
драматически
валюты. В этом же периоде уровень про­
ухудшившееся
трансформации финансовое
в
период
состояние
центных
ставок
имел
тенденцию
к
сниже­
большинства фирм, которое выражается в
нию. Однако в Польше он выражался дву­
низком уровне коэффициента рентабельно­
значными числами, в то время как на глав­
сти. Существенной причиной, вынуждаю­
ных финансовых рынках мира в большин­
щей польские предприятия обращаться к
стве
внешним источникам финансирования,
в Японии (в реальном выражении) - отри­
является также финансовое состояние оте­
цательными
случаев
- однозначными, а, например,
[20; 21].
чественных банков. С одной стороны, их
В результате влияния указанных фак­
финансовые ресурсы недостаточны для
торов наибольшая кумуляция внешнего
покрытия инвестиционных потребностей
долга предприятий имела место в
2002-
(особенно крупных фирм), с другой сторо­
2003 гг. В этом периоде инфляция в Польше
ны, польское банковское право не разре­
была на самом низком уровне, поэтому так­
шает
в
же и по этой причине реальная стоимость
крупных размерах у одного клиента. Име­
обслуживания внешних обязательств была
ла
очень низкой, что дополнительно стимули-
концентрировать
значение
и
легкость
задолженности
привлечения
пред-
Таблица4
Структура внешней задолженности Польши
Год
Государственный сектор
млн долл.
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
44656
36271
34402
34098
32121
32980
29254
35732
44025
Банковский сектор
Сектор предприятий
%
МЛН ДОЛЛ.
%
млн долл.
%
85
76,3
69,3
57,7
49,l
47,5
40,7
42,2
42,0
2008
2783
4474
6056
8403
6552
7161
7669
10958
3,8
5,8
9,0
10,2
12,9
9,4
10,0
9,0
10,5
5847
8487
10771
18981
24841
29933
35485
41342
49751
11,2
17,9
21,7
32,1
38,0
43,1
49,3
48,8
47,5
Источник Собственные расчеты на основе данных Национального банка Польши.
Белорусский экономический журнал
No 2•2005
73
Х. НАКОНЕЧНАЯ-КИСЕЛЬ
ровало предприятия обращаться к внешним
Роль торговых кредитов в увеличении
внешней задолженности Польши была не­
средствам финансирования развития.
большой (около
Следует отметить, что на увеличение
11%), но растущей. В си­
польской внешней задолженности оказы­
туации
вало также влияние появление новых фи­
вом и платежном балансе страны это явле­
нансовых
ние, по крайней мере, удивительное. Оно
инструментов,
генерирующих
структурного
неравенства
в
торго­
подобные обязательства. Наряду с прежни­
может
означать,
ми торговыми и финансовыми кредитами
щиков
все
меньше
привлекают
в польских банках появились кредиты от
покупатели
товаров
и
прямых инвесторов, долговые бумаги во
порт во все большем масштабе финансиру­
владении
ется
нерезидентов
и
текущие
счета
и
денежными
что
заграничных
услуг
кредитами,
постав­
или
польские
что
им­
полученными
депозиты нерезидентов. Новая структура
на финансовом рынке. Принимая во вни­
внешнего долга Польши
представлена в
мание факт, что торговые кредиты в Польше
табл. 5.
В 1995-2003 гг. доля обязательств по
в возникновении обязательств по финан­
финансовым кредитам, полученным в бан­
совым
ках за границей, сокращалась.
представляется
получают только предприятия и что их роль
В конце
2003 г. их доля в структуре долга и далее
доминировала (около 45%), однако по срав­
нению с 1995 г. наблюдалось ее уменьше­
кредитам
велика,
это
утверждение
правильным.
Указанные финансовые инструменты
генерировали внешние обязательства пра­
вительства
Польши в 70-х и 80-х годах.
ние примерно на одну треть. Наибольшую
Их доля в структуре долга уменьшилась к
роль здесь сыграл государственный сектор,
концу
который, как отмечалось ранее, предприни­
концу первой половины 90-х годов начали
мал многочисленные действия в этой об­
появляться
инструментов
тормозили
в
ос­
новном предприятия, в меньшей степени
-
новые
инструменты,
которые
использовали все субъекты, принимающие
обязательства на мировом рынке, но в раз­
ласти. Процесс снижения роли данных фи­
нансовых
2003 г. почти вдвое. Однако уже к
ной степени.
банки. Доля и тех, и других субъектов в
Прежде всего, существенно выросла
внешней задолженности
эмиссия долговых ценных бумаг, доля ко­
Польши по статье финансовых кредитов
торых в структуре внешней задолженнос­
выросла
ти Польши увеличилась с около
генерировании
почти
в
шесть
раз
и
в
конце
17% в
1995 Г. до более 25% к концу 2003 г. Нере-
ана­
лизируемого периода составила более 47%.
Таблица5
Финансовые инструменты, генерирующие внешнюю задолженность Польши
Год
Кредиты прямых
Текущие счета
Долговые ценные
Торговые
Финансовые
инвесторов
и депозиты
бумаги
кредиты
кредиты
млн
ДОЛЛ.
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
1713
2768
4467
6378
7198
9043
10231
12080
13939
%
3,3
5,8
9
10,8
11
13
14,2
14,5
13,3
млн
долл.
1346
1872
2683
3544
4544
2638
3158
3001
5444
%
2,6
3,9
5,4
6
7
3,8
4,4
3,6
5,2
млн
долл.
8712
7869
8653
8689
9637
12707
14635
19406
26291
%
16,6
16,6
17,4
14,7
14,7
18,3
20,4
23,3
25,1
млн
ДОЛЛ.
1276
2197
1862
3560
5225
5612
6530
8264
12162
Источник. Собственные расчеты на основе данных Национального банка Польши.
74
Белорусский экономический журнал
№ 2•2005
%
2,4
4,6
3,8
6
8
8,1
9,1
10
11,6
млн
долл.
39469
32835
31982
36964
38761
39465
37244
40435
46898
%
75,1
69,1
64,4
62,5
59,3
56,8
51,9
48,6
44,8
Внешний долг Польши и стоимость его обслуживания: история, состояние и перспективы
зиденты имели в своем расположении об­
привести
лигации правительства и предприятий.
даже к валютному кризису
к
изменениям
валютного
курса и
[2; 23].
Долг правительства доминировал, составив
Следующим инструментом, который
к концу 2003 г. 82% общего объема обяза­
вызвал прирост внешнего долга Польши,
тельств. Правительственные долговые цен­
являются
ные бумаги состояли из:
инвесторов. На них приходилось в конце
• облигаций Brady, выпущенных еди­
новременно в 1994 г.;
• новых еврооблигаций, которые пра­
в 4 раза больше, чем в середине 90-х годов.
вительство продавало
пользовали в основном предприятия. Их
на заграничных рын­
кредиты,
полученные
от
прямых
2003 г. около 13% общего долга, т. е. почти
Эту форму внешнего финансирования ис­
что­
обязательства составляли в среднем более
бы в более ранние сроки выкупить часть
95% в структуре кредитов прямых инвес­
долга, реструктуризированного в Лондонс­
торов (остальное приходилось на польские
ком Клубе (т. е. облигации Brady);
коммерческие банки). С точки зрения фи­
ках для
получения
валютных
средств,
• облигаций казначейства, выпущен­
нансовой безопасности страны, данная за­
ных на национальном рынке с целью фи­
долженность менее опасна, чем финансо­
нансирования текущих бюджетных расходов.
вые кредиты и долговые ценные бумаги. В
Таким образом, уже в 2001 г. долг пра­
вительства в отношении
нерезидентов, рас­
полагающих облигациями, выпущенными
на внешний и внутренний рынок, был по­
чти
одинаковым и
но около
составлял
соответствен­
18 и 17% в структуре долгосроч­
случае
возможного
валютного
кризиса
ма­
теринская фирма не потребует немедлен­
ной выплаты причитающихся ей средств
от дочерней фирмы, поскольку не захочет
привести ее к банкротству. Поэтому масш­
табного банкротства не будет, но при :не­
ной задолженности государственного каз­
возможности возвращения кредитов
начейства
бенно краткосрочных) может произойти
[2].
( осо­
Эмиссия долговых ценных бумаг ос­
тальными хозяйственными субъектами
была меньшей, кроме того, это были в ос­
новном долги предприятий. В 2003 г. обя­
ловиях, чем в процессе их выкупа при про­
зательства фирм в структуре долговых цен­
ведении приватизации).
массовый переход польских фирм в руки
их иностранных компаньонов в обмен на
долги (конечно же, на менее выгодных ус­
ных бумаг, которые имелись в распоряже­
Последним финансовым инструмен­
нии иностранных портфельных инвесторов,
том, который генерировал задолженность
составляли около
17%, хотя в середине
Польши по отношению к иностранным го­
90-х годов их эмиссия являлась просто сим­
сударствам,
волической. Предприятия, как и правитель­
резидентов в польских банках. В течение
ство, эмитировали прежде всего долгосроч­
всего
ные долговые бумаги, причем почти исклю­
приросте долга была, однако, небольшой
чительно на мировой рынок в форме евро­
(они увеличивали размер долга в пределах
облигаций.
3-7%), кроме того, долги принимали на себя
Увеличение
объема
обязательств
почти
явились
счета
анализируемого
исключительно
и
депозиты
периода
польские
их
не­
роль
в
коммерчес­
Польши, связанных с эмиссией долговых
кие банки. Небольшой интерес нерезиден­
ценных бумаг, с одной стороны, свидетель­
тов
ствует
зитов в польской банковской системе был
о
росте
доверия
к
стране
на
миро­
к
сохранению
текущих
счетов
и
депо­
вом финансовом рынке и привлекательно­
сначала
сти финансовых инструментов, с другой
ми, имевшими место до конца сентября
-
связан
с
валютными
приводит к проблемам на валютном рын­
2002 г., а затем -
ке. При наличии неблагоприятных явлений
тью вложения капитала9 •
в
экономике
иностранные
инвесторы,
выпущенными
на
с низкой рентабельнос­
осо­
бенно те, которые располагают ценными бу­
магами,
рестрикция­
национальном
рынке и номинируемыми в злотых, будут
стараться избавиться от них. Это может
9
Средняя прибыльность вложения средств, напри­
мер, на 3 месяца в 20 крупнейших банках Польши в сере­
дине 2002 г. составляла 6,5%, в то время как в аналогич­
ном периоде предыдущего года была в два раза больше
(см.
(23. с. 37]).
Белорусский экономический журнал
№ 2•2005
75
Х. НАКОНЕЧНАЯ-КИСЕЛЬ
Подводя итоги, можно утверждать, что
появление новых субъектов, особенно пред­
2013 г. будет находиться на уровне от 4,2
до 5,6 млрд долл. (табл. 6).
приятий, и новых инструментов, прежде
В структуре обслуживания внешней за­
всего долговых ценных бумаг у нерезиден­
долженности наибольшую долю будут иметь
тов, в значительной степени способствова­
два сектора: предприятий и государственный.
ло резкому увеличению внешней задолжен­
Но процент выплат первого из них будет мак­
ности Польши в период конца 90-х годов
симальным в
2004-2006 гг., а второго -
в
первой половины нынешнего десятиле­
последующие годы. На уровень выплат госу­
тия. Стоимость его обслуживания, как по­
дарственного сектора решающее влияние бу­
казано,
дет
-
уже
сегодня
настолько
высока,
что
оказывать
задолженность,
связанная
с
требует рефинансирования. По мнению
эмиссией долгосрочных облигаций казначей­
специалистов из Института конъюнктуры
ства
и цен внешней торговли, этот процесс длит­
которых наступит в основном после 2007 г.
на
национальном
рынке,
срок
выкупа
ся несколько лет [24. С. 145, 147]. Но куму­
Этот график представляет только при­
ляция выплат произойдет тогда, когда на
близительные расходы, которые будет не­
реструктуризированный долг правительства
сти польская экономика в связи с обслу­
70-х и 80-х годов наложатся издержки от
живанием внешней задолженности. Во-пер­
обслуживания нового долга, появившегося
вых, Национальный банк Польши составил
в 1995-2003 гг.
его в конце декабря 2003 г. Поэтому он не
учитывает новых обязательств, которые
Перспективы.
По данным
уже появились и будут появляться в пос­
Банка
ледующие годы. О том, что это будут нема­
2004 г. страна должна
лые суммы, свидетельствует факт, что толь­
Национального
Польши, только в
была выплатить иностранным кредиторам
ко в
около
ность Польши выросла еще на 2 млрд долл.
двух
15,5 млрд долл. США. В течение
следующих
лет
размер
выплат
по
I квартале 2004 г. внешняя задолжен­
США, т. е. почти до
107 млрд долл. Во­
взносам и процентам будет примерно та­
вторых, в графике учтена только выплата
ким же. Некоторую передышку для эконо­
долгосрочных обязательств. В то же время
мики даст
в структуре долга в последние годы наблю­
около
2007 г.
(т.к. страна заплатит
8,5 млрд долл.), но уже в следую­
щем году выплаты вновь составят более
12 млрд долл. Только лишь после 2008 г.
стоимость обслуживания обязательств бу­
дет
иметь
тенденцию
к
снижению
и
до
дается
тенденция
обязательств.
к
росту
краткосрочных
На конец
2003 г. (и в
I квартале 2004 г.) их доля составляла бо­
лее 18%, тогда как в середине 90-х годов только 7%. Поэтому, учитывая сумму кратТаблица 6
График обслуживания внешнего долга Польши
Сектор
2004 г.
2005 г.
2006 г.
2007 г.
2008 г.
2009 г.
2010 г.
2011 Г.
2012 г. 2013 г.
5664
36,6
5909
47,1
6932
44,2
5519
64,5
7661
64,1
3757
67,1
3934
2235
52,1
3059
69,2
4588
83,6
1001
6,5
1337
10,7
1484
9,4
145
1,7
826
6,9
83
1,5
42
179
4,2
330
21
0,4
8813
56,9
5300
42,2
7279
46,4
2898
33,8
3473
1874
1032
Государственный
всего, млн долл.
%
74
Банковский
всего, млн долл.
%
0,8
7,5
Предприятий
всего, млн долл.
%
ИТОГО, млн долл.
15478
12546
15695
8562
29
11960
1756
31,5
5596
1339
25,2
5315
Источник. Собственные расчеты на основе данных Национального Банка Польши .
76
Белорусский экономичес кий журнал
№ 2•2005
43,7
4288
23,3
4421
879
16
5488
Внешний долг Польши и стоимость его обслуживания: история, состояние и перспективы
косрочной задолженности
2003 г. (около
19,4 млрд долл.) и добавляя ее к представ­
ленным в графике долгосрочным платежам
в 2004 г., получаем квоту более 34,89 млрд
долл. На выплату этой суммы следует пол­
ностыо использовать резервные активы, на­
копленные в Национальном банке Польши
до конца
2003 г. (34 млрд долл.) и допол­
нительно принять новые внешние обяза­
4. Nakonieczna-Кisiel Н. Koszty obslugi zadluzenia
zagranicznego а stan Ьilansu platniczego Polski w latach
dziewit(Cdziesi<:1Jych // Firma i Rynek. 2000, nr 11112.
5. Budnikowski k Mif;(dzynarodowe stosunki
gospodarcze. Warszawa: PWE, 2001.
6. И ir6del polskiego kryzysu 11 Pod red. А. Miiller.
Warszawa: PWN, 1985.
7. Bien W. Wybrane proЫemy udzielania kredytu
handlowego // Rachunkowos6. 2001, nr 9.
8. Zagraniczna polityka gospodarcza Polski.
тельства. Следовательно, следует помнить
Рапорты IКiC HZ . Warszawa
о том, что фактический размер выплат в
9. Zablelski К. Finanse mif;(dzynarodowe.
Warszawa, 1998.
1О. Nakonieczna-Кisiel Н. Handel zagranic7.ny jako
bariera wzrostu. Geneza, konsekwencje, przezwyci!;(zanie,
Szczecin, 1996.
11 . Nakonieczna-Kisiel Н. Bariera handlu
zagranicznego а zewnf;(trzne zadluzenie Polski // Przeglctd
Zachodniopomorski. 1991, nr 2.
12. Pangsy-Kania S. Innowacyjne techniki
гedukcji zadiui'enia zagranicznego // Bank i Kredyt.
2001, Bankowe АБС, nr 71.
13. Nakonieczna-Кisiel Н. W kwestii wykupu
polskich oЫigacji Brady'ego // Handel mi!;(dzynarodowy.
Red. К. Budzowski, St. Wydymus. Krak6w, 2001.
14. Nakonieczna-Kisiel Н. Dlug zagraniczny Polska splaci wczesniej zobowii:tzania wobec Brazylii //
Rzeczpospolita. 2001, nr255.
15. Nakonieczna-Кisiel Н. Bf;(dzie drozej //
Rzeczpospolita. 2003, nr 163.
16. Solarz S. Mif;(dzynarodowy rynek kapitalowy
zr6d1:em finansowania rozwoju sektora prywatnego w
Polsce. Mozliwosci i bariery // Bank i Кredyt. 1995, nr 9.
17. Nakonieczna-Kisiel Н. Zadluzenie zagraniczne
przedsif;(Ьiorstw //Firma i Rynek. 2001, nr 1/2.
18. Bilewicz Е. Extemal Sources of Financing for
Company // Folia Oeconomica Stetinensia. 2002, nr 1.
19. Polanski Z. Polityka kursu walutowego w
Polsce w latach 90-tych. StaЬilizacja, konkurencyjnos6 i
przeplywy kapitalowe // Ekonomista. 1999, nr 1-2.
20. Jnternational Financial Statistics Yearbook
IMF. Washington: DC, 2003.
21. Japonski syndrom? 11 Gazeta Bankowa. 2002.
3 grudnia.
22 Przasmycki R. Korupcyjne pienictdze //
Rzeczpospolita. 2003, nr 122.
23. Coraz mniej depozyt6w 11 Rzeczpospolita. 2002,
nr 190.
24. Gospodarka i handel zagraniczny Polski w
2002 roku. Raport IKiC HZ. Warszawa, 2003.
2004 г. и в последующие годы будет зави­
сеть от формирования валютных курсов и
проце нтных
ставок,
которые
в
данном
гра­
фике также не учтены.
Принимая все это во внимание, мож ­
но утверждать, что в перспективе до 2013 г.
реальная стоимость обслуживания внешнего
долга Польши будет выше, чем это предус­
матривается. Из-за трудной ситуации в тор­
говом и платежном балансе страны снова
необходимо будет брать кредиты на миро­
вом рынке, т. е. рефинансировать долг. Од­
нако
не
известно,
как
подчеркивают
экс­
перты из Института конъюнктуры и цен
внешней торговли, будет ли это рефинан­
си ровани е
осуществляться
и
дальше
сво­
бодно и без проблем (особенно в ситуации
приближения национальных процентных
ставок к мировому уровню)
[24]. Возмож­
но, потребуется применение рад икальных
методов, заключающихся в проведении по­
вторных
переговоров
относительно
задол­
женностей Польши. Но это означает по­
вторную потерю доверия к стране на миро­
вых финансовых рынках .
ЛИТЕРАТУРА
1. Budnikowski А. Zadluzenie jako proЫem
globalny. Warszawa, 1991.
2. Rachtan Р. Zycie z garbem // Nowe Zycie
Gospodarcze. 2002, nr 21.
3. Czepiel W. Obsluga zadluZenia zagranicznego Polski
а deficyt platnosci bie24cych // Bank i Kredyt. 2000, nr 5.
• • •
Белорусский эко номический журнал
№ 2• 2005
77
